老百姓(603883)：腾讯入股 赋能新零售及数字化转型升级助力长期发展
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：贺菊颖/刘若飞 日期：2020-09-24
事件
发布简式权益变动报告书等系列公告
9 月23 日晚，公司发布控股股东大宗交易减持计划及进展、简式权益变动报告书、与腾讯签署战略合作补充协议等系列公告。
简评
控股股东大宗减持引入腾讯，全面赋能新零售及数字化转型本次控股股东大宗交易减持437 万股，减持比例为1.07%，减持价格为73.51 元/股，受让方为林芝腾讯，减持后控股股东及一致行动人合计持股比例为32.9%。此外，此前公司已撤回定增材料，因此公司与腾讯签署《战略合作补充协议(二)》，删除原协议中涉及非公开发行的相关条款，业务合作条款保持不变。本笔大宗交易标志着公司引入腾讯作为战投事宜落地，全面赋能新零售并推动公司数字化转型升级。未来双方会在打造线下智慧药店、赋能线上医药商城、创新品牌推广模式、加深全面技术合作和履行企业社会责任等多方面展开深度合作。
根据中国证券报报道，目前部分合作项目已取得实质性进展：
1)微信“慧用药”小程序科普用药知识的同时提供商品链接导入老百姓小程序商城；2)通过腾讯的人脸识别技术等AI 能力，逐步建立AI 智能客服、智能荐药、辅助诊断、智能审方等智能化服务系统；3)腾讯咨询已完成对老百姓的组织诊断，后续将协助老百姓做数字化转型的组织建设、数字化的人力资源智能系统建设等。
我们认为，药品新零售将为公司带来增量流量，数字化转型升级有望提升患者粘性加快运营效率，未来在单店盈利能力及流量增长两方面发挥长效作用，公司长期健康增长可期。
Q2 业绩提速，规模持续扩张，全年增长可期
2020 年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为66.87 亿元、3.36 亿元和3.07 亿元，分别同比增长20.84%、24.39%和20.16%。Q2 公司实现营业收入34.04 亿元，同比增长21.32%，归母净利润1.40 亿元，同比增长26.39%，扣非归母净利润1.37 亿元，同比增长25.46%。Q2 单季公司经营增速主要由于：
1)Q2 公司股权激励费用进入核算第二年，单季金额大幅缩窄；2)可转债大部分转股，财务费用缩窄。
门店扩张方面，上半年公司新增直营门店512 家，其中新建门店418 家，并购门店94 家，加盟店280 家，关闭门店41 家，净增直营门店471 家。上半年疫情影响下加盟店开业速度放缓，并购门店仍有项目等待落地，自建店速度超预期，为内生增长保驾护航，全年扩张计划无调整，持续稳步推进。
区域聚焦+优化商品体系+“大店改造”内生趋势向好，带动门店坪效持续提升。2019 年是公司战略转型元年，2020 年改善效果持续体现：1)区域聚焦：在湖南、江苏、陕西、广西、安徽、甘肃等 11 个省份市场占有率领先，计划用2-3 年时间将11 个优势市场市占率做到第一名位置，提升品牌影响力，发挥规模效应；2)大店优化提升运营管理能力：由于城市去中心化引发商圈大店吸客能力下降，2019 年公司全面启动大店优化工作，通过“大店拆小店”的方法将门店搬迁至附近社区获得更好成长性，通过减租、分租及降低人力成本等方式实现盈利能力提升，目前已全部完成大店优化工作，业绩拖累因素解除；3)商品体系优化：公司通过大数据洞察、优化商品品类、构建健康消费场景，完善供应链体系，在商品体系精细化管理上进行全面赋能，2019 年公司SKU 已由5.6 万种下降至3.8 万种，2020H1 进一步下降至3.4 万种，同比下降50%，SKU 聚焦带来统采比例提升3 个百分点，议价能力进一步提升，内生盈利能力持续向好。伴随着公司区域聚焦及大店优化工作持续推进，公司营运能力(存货、应收账款周转速度持续提升)持续提升，2020H1 旗舰店、大店及中小成店日均平效逐步提升，经营趋势向好。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2020–2022 年实现营业收入分别为145.50 亿元、181.08 亿元和225.40 亿元，分别同比增长24.8%、24.5%和24.5%，归母净利润分别为6.32 亿元、7.84 亿元和9.73 亿元，分别同比增长24.2%、24.1%和24.1%，折合EPS 分别为2.20 元/股、2.74 元/股和3.39 元/股，对应PE 为46.4X、37.4X 和30.1X，维持买入评级。
风险分析
行业政策变动风险；市场竞争加剧；规模扩张进度不达预期；并购门店整合不达预期；商誉减值计提；
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