中新赛克(002912)：网络可视化需求向好 公司业绩有望触底改善
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：阎贵成/武超则 日期：2020-09-16
1、疫情影响导致订单落地放缓，但行业复苏在即。
2020 年上半年，受疫情影响，网络可视化新订单落地节奏慢于预期，导致公司二季度净利润大幅下滑50%，同时也会部分影响公司下半年的订单确认，因此股价大幅下调。目前来看，我们认为国内疫情得到控制，行业需求也在回暖，新订单落地在即。
2、公司系国内网络可视化龙头，最受益行业需求增长。
行业受流量增长和网络渗透率提升双重驱动，中长期来看需求有望持续增长。我们预计2020-2021 年，随着宽带网产品行业大发展，相应产品将成为公司主要的收入和利润增长来源；移动网产品受网络制式从4G 向5G 更新迭代的影响，2019-2020 年发展趋缓，但预计2021 年及以后，随着5G 产品起量将重回增长通道。
3、公司网络可视化后端产品及大数据业务未来增长可期。
目前公司主要以网络可视化硬件产品为主，未来预计后端软件及大数据分析业务占比将提升。2019 年，公司大数据运营产品收入为3185.51 万元，同比增长83.39%，占收入比重为3.52%，2020年中报显示，公司的大数据运营产品收入达到7380.28 万元，同比增长696.13%，占收入比重提升至21.72%。我们认为，随着公司加强网络可视化后端市场的拓展，软件产品收入占比有望提升，进而可能参考Palantir 的发展路径，实现突破。
4、行业需求正在逐步向好，维持“买入”评级。
受疫情影响，公司上半年订单交付及新增订单不及预期，股价明显回调，但我们认为行业需求正在向好，大型项目招标启动在即。
扣除股权激励费用后，我们预计公司2020/2021/2022 年归母净利润分别为2.13 亿元/3.20 亿元/5.46 亿元，PE 为56X、37X、22X，如果加回股权激励摊销费用，则2020/2021/2022 年归母净利润分别为3.00 亿元/4.59 亿元/6.39 亿元，PE 为39X、26X、19X。考虑到而公司市场地位领先，管理经营优秀，行业需求正在复苏，公司后端软件产品有望实现突破，维持“买入”评级。
5、风险提示。政府预算缩减，国内网络可视化行业发展不及预期；行业客户组织架构调整，客户数量减少，投资增速下降；市场竞争加剧，份额及毛利率明显下滑；国际环境变化影响供应链安全及海外拓展；疫情影响导致下半年业绩一般；解禁。
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