首创股份(600008)：水务龙头业绩优异 十四五发力水环境+固废全产业链
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：陶贻功 日期：2020-09-03
事件概述：
公司发布2020 半年报，上半年实现营收69.56 亿元，同比增加21.02%，归母净利4.26 亿元(扣非3.88 亿元)，同比增加32.80%(扣非增加50.21%)。同时公司公告，开展基础设施公募REITs 申报发行工作。
克服疫情影响，业绩大幅增长。
上半年公司污水处理实现收入16.16 亿，同比增长34.39%，环保建设收入18.42 亿，同比增长41.37%；自来水销售和垃圾处理同比增长4.76%和9.59%；快速路业务受疫情影响，大幅减少54.33%，公司环保板块的业绩抵消了快速路的下滑，并实现增长。同时，报告期内公司现金流净额持续提升，达到14.33 亿，同比大幅提升72.51%。
污水量价齐升，供水结构性改善。
公司的污水业务实现增长，处理量10.65 亿元，同比增长13.80%，污水处理综合水价提升10.5%，实现量价齐升，同时新增投产处理能力67 万吨/日，实现量价齐升；供水公司的处理量同比增长3.6%，受疫情影响，居民用水比重逐渐提升，非居民用水比重下降，随着疫情的结束，非居民用水的量有望逐渐提升，带来量的提升。公司现在在手水处理订单充足，在建筹建产能较大，未来仍有较大的提升空间。
固废发展空间巨大。
公司固废收入22.14 亿元，同比增加9.59%，受疫情影响，垃圾处理量有所下降，毛利下降。但是公司固废业务产业链丰富，目前国内共计78 个项目，合计4.88 万吨/日的处理规模，已运营1.77 万吨/日，在建规模1.99 万吨/日，筹建规模1.12 万吨/日，尚有2/3 的产能释放空间；同时海外疫情一旦缓解，业绩将逐渐恢复。
REITs 有望落地，体现公司存量高质量。
公司公告开展基础设施公募REITs 申报发行工作,拟选取深圳项目(37.5 万吨)和合肥项目(30 万吨)作为资产标的，表明公司的存量资产较为优质，体现了公司运营管理能力优异；公司的存量资产储备较多，随着REITs 的逐渐落地，后续既改善了公司的负债结构，提升流动性，同时也能促进公司继续提升管理水平，加大对底层资产质量的提升，形成良性循环。
污水资源化、工业水打开成长空间。
公司中标河北乐钢工业水项目，新增了工业水的业务线，工业水相对于传统水业务，周期更短并且毛利率更高，公司布局工业水一方面体现了公司的技术上布局领先，另一方面体现了公司未来的规划明确，对标海外公司水公司，公司的工业水业务一旦做大，市场空间进一步打开。同时在国家政策污水资源化的政策逐渐落地的过程中，公司的技术储备完善，同时掌握着污水资源化的大量前端业务资源，公司的全产业链优势将充分体现，对利润将有较大的提升。
投资评级：
预计公司2020~2022 年净利分别为12.25 亿元、13.93 亿元、16.33亿元，对应EPS 分别为0.22/0.24/0.29 元，对应PE16/14/12 倍。公司水务和固废全产业链发展，随着REITs 作为催化剂逐渐落地，污水资源化政策落实，公司业绩持续释放。给予“增持”的投资评级。
风险提示：
公司订单获取、项目推进不及预期的风险。
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