中联重科(000157)：上半年公司业绩大幅增长 盈利能力提升
类别：公司 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：沈嘉婕 日期：2020-08-26
結論與建議：
公司发布2020 年中报，实现营业收入288.3 亿元，YOY+29.5%；实现归母净利润40.2 亿元，YOY+56%(扣非后净利润35.1 亿元，YOY+65.8%)，折合EPS 为0.54 元，业绩符合市场预期，上半年公司业绩实现快速增长。公司中报分红每股0.21 元。
在经济弱复苏的背景下，基建投资预计将保持较高的增速；因疫情对施工进度的影响，Q3 将会是赶工期，下半年工程机械销量有望继续保持较好的增长。目前公司优势产品的市场份额继续领先，高机、土方机械等新产品销量持续增长，公司的产品矩阵继续完善；此外，公司加强信息化管理，运营效率显著提升，下半年公司将采取更多的降本措施，盈利能力有望继续改善。
我们预计公司2020、2021 年淨利潤分別達65.6 億元和73.6 億元，YOY 分別爲+50%和+12%；EPS 分別爲0.84 元和0.94 元，A 股股價對應PE 為10 倍和8.9 倍，H 股股价对应PE 为8.7 倍和7.8 倍，建議AH 股“买入”。
公司上半年营收快速增长，毛利率略有下滑：公司发布2020 年中报，实现营业收入288.3 亿元，YOY+29.5%；实现归母净利润40.2 亿元，YOY+56%(扣非后净利润35.1 亿元，YOY+65.8%)，折合EPS 为0.54元。公司业绩符合市场预期。分季度看，公司Q2 实现营业收入197.6 亿元，YOY+49.2%，归母净利润29.9 亿元，YOY+90.1%(扣非后净利润26.4亿元，YOY+103.7%)，折合EPS 为0.4 元。公司上半年实现营业收入和净利润的快速增长，特别是随着疫情缓解，下游工程开工，Q2 公司经营情况环比快速恢复。上半年公司传统业务保持较快增长，公司起重机板块营收YOY+39%，其中履带起重机收入同比翻番；混凝土机械板块营收YOY+15%，其中泵车和搅拌车营收增速超30%，市占率继续提升。公司继续拓展新业务板块，其中高空作业平台上半年收入增长超100%，农机产品营收增速达16%。上半年，公司整体毛利率为29.36%，同比下降0.64 个百分点，主要原因是疫情期间产品销售价格下降以及产品结构变化。6 月份以来，产品毛利率已经有所回升。由于市场销售情况较好，预计下半年毛利率有望保持稳定。
公司费用率稳步下降，经营稳健： 2020H1 公司三项费用率同比下降5.3个百分点。受益于业务端对端信息化管理模式不断完善，公司代理费用减少，公司销售费用率同比下降1.8 个百分点；财务费用方面，上半年公司利息支出和汇兑损失分别同比减少了3.3 亿元和3.5 亿元，使得公司财务费用同比下降91%，财务费用率同比下降2.6 个百分点。管理费用方面，公司通过数字化管理提升了效率，使得管理费用同比下降2.7%，管理费用率同比下降0.9 个百分点。二季度末，公司的应收账款周转天数同比下降45.9 天，存货周转天数同比下降4.24 天，公司的运营效率进一步提升。上半年公司的经营性现金流净额同比下降58.6%，一方面是因为疫情期间销售政策放宽，收款减少；另一方面是为保证零部件的供应，采购付款增加。当前公司信用销售的回款逾期率不足2%，处于健康的水平。
盈利預期：。我们预计公司2020、2021 年淨利潤分別達65.6 億元和73.6億元，YOY 分別爲+50%和+12%；EPS 分別爲0.84 元和0.94 元，A 股股價對應PE 為10 倍和8.9 倍， H 股股价对应PE 为8.7 倍和7.8 倍，建議AH股“买入”。
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