普洛药业(000739)：CDMO业务强势增长 业绩增长加速
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马帅 日期：2020-08-19
事件：公司发布2020 年半年报，公司2020 年上半年实现收入39.92亿元，同比增长12.46%；实现归母净利润4.29 亿元，同比增长52.93%；实现扣非归母净利润40.13 亿元，同比增长37.63%。
公司2020 年上半年业绩增长再加速，费用率逐步改善。公司2020上半年归母净利润同比增速为52.93%，为5 年来增速最高的半年。
公司归母净利润增速明显高于收入增速，盈利能力提高明显。2020H1公司管理费用率4.26%，同比下降0.79 个百分点，公司经营效率不断提高；销售费用率7.06%，同比下降4.56 个百分点，主要由于制剂市场营销费用下降；财务费用率-0.14%，同比下降0.48 个百分点，主要是本期汇兑收益，上期汇兑损失所致。
CDMO 业务增长超预期，订单结构不断优化。今年上半年CDMO 业务增长强劲，实现收入5.5 亿元，同比增长73.2%，实现毛利率40.8%，同比提高4.9 个百分点。公司CDMO 业务正在快速发展中：(1)从项目数量来看，2020H1 公司新报价项目有188 个，整体项目数量同比增加30%左右；(2)从项目结构来看，临床前及一期项目比例增大，反映公司研发能力增强；(3)从客户范围来看，除了不断加深与海外大药企的合作关系，公司与30 多家国内创新药客户已签订保密协议；(4)从研发人员数量来看，公司研发人员数量不断增加，预计到今年年底将达到200 人；(5)从产能建设来看，上海新增明年可投入使用的实验场地，同时公司准备新建2 个高活性药物车间和1 个多功能CDMO 车间，公司也在计划新建流体化学实验室。通过早期布局的订单逐步放量，以及目前活跃的订单来看，公司CDMO 业务将会保持快速发展。
投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为82.17 亿元(+14.0%)、95.49 亿元(+16.2%)、110.39 亿元(+15.6%)，归母净利润分别为7.68 亿元(+38.8%)、9.45 亿元(+23.1%)、10.96 亿元(+15.9%)，对应EPS 分别为0.65 元、0.80 元、0.93 元，对应PE 分别为40 倍、33 倍、28 倍。我们看好公司未来多元化业务齐头并进，给予“买入-A”评级。
风险提示：订单增长不及预期、入选集采目录制剂产品销量不及预期、产能释放不及预期、原料药订单价格下降、CDMO 订单波动
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