欧派家居(603833)：Q2业绩显著回升 定制龙头乘势而上
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：徐林锋/杨维维/戚志圣 日期：2020-08-14
事件概述
公司发布2020 年半年度业绩快报，2020 年上半年公司实现营业收入49.66 亿元，同比下滑9.88%；归母净利润4.89 亿元，同比下滑22.70%；扣非后归母净利润4.43 亿元，同比下滑25.59%。其中2020Q1、Q2 营业收入分别为14.30、35.36 亿元，分别同比下滑35%、增长7%；归母净利润分别为-1.02、5.91 亿元，分别同比下滑210%、增长9%；扣非后归母净利润分别为-1.25、5.68 亿元，分别同比下滑265%、增长9%。Q2 公司业绩增速环比由负转正，并实现同比接近10%的正增长，业绩表现良好。
分析判断:
多举措齐发力，Q2 收入增速环比转正。
2020 年上半年以来受疫情冲击，房屋销售成交及装修需求延迟，消费信心恢复缓慢，公司业绩增速下滑，上半年营收、归母净利润分别下滑9.88%、22.70%。二季度以来随着疫情逐渐平稳，公司积极发力零售、工程以及整装渠道：1)零售渠道方面，公司积极开展线上裂变营销+视频直播落地的方式，以信息化和新模式赋能终端运营，增强零售体系获客能力，提升成交率，预计二季度欧派全屋定制(衣柜)业绩率先实现较快速度增长；2)工程渠道方面，继续深化工程渠道改革力度，在风险可控的基础下，进一步响应大宗业务客户的服务需求，今年上半年公司大宗业务合同签单业绩达成预定目标；3)整装渠道方面，持续挖掘整装大家居业绩增长潜力，创新各品类融合营销模式，提高相互带单率。通过以上多种举措，公司2020 年单二季度营收实现7%的增长，收入增速环比由负转正，业绩增长较为良好。
以管理促经营，利润增速快于收入增长。
除收入端外，公司利润端也表现较为优秀，一季度公司盈利水平大幅下降，期间费用率同比大幅提升，致使一季度利润亏损，同比下滑幅度相对较大。二季度以来公司持续推进成本管控和经营效率提升，以管理促经营，充分借助信息化工具，提升人员效率，降低生产成本，成本和费用管控效果优秀，公司2020 年单二季度归母净利润同比增速达9%，利润增速快于收入增长，实现公司此前目标。
竣工数据持续向好，下半年消费旺季来临。
竣工数据持续向好，2020 年1-6 月累计竣工面积同比下降9.8%，降幅较1-5 月收窄1.1pct.，并且中长期来看，今明两年仍是竣工高景气度阶段，竣工数据预计将持续改善，有利于家居消费需求的提升。其次，定制家居行业消费旺季一般为下半年，下半年销售额占全年销售额约6 成左右。随着疫情的逐渐平稳，前期被推迟的家居消费需求逐渐得以满足，下半年家居消费旺季值得期待。公司作为行业龙头，有望持续受益。
投资建议：
我们持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能等具有明显优势。下半年是传统家居消费旺季叠加竣工数据持续向好，公司全渠道发力，预计公司全年维持良好增长，我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为19.91、22.93、26.22 亿元，对应PE 分别为30 倍、26 倍、23 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
家居需求不及预期；竣工数据不及预期；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；橱柜零售渠道受精装市场冲击超预期。
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