华鲁恒升(600426)：业绩符合预期 销量回暖带动业绩好转
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张汪强 日期：2020-08-12
事件：华鲁恒升发布2020 年半年报，报告期内实现营收59.93 亿元，同比-15.3%；归母净利润9.04 亿元，同比-30.9%。2020Q2 实现营收30.34 亿元，环比+2.5%，归母净利润4.74 亿元，环比+10.5%。
点评：公司Q2 主要产品价差合计环比-0.9 亿元，加工费环比-0.15亿元，研发费用环比-0.35 亿元，资产减值损失环比+0.75 亿元，所得税环比+0.1 亿元，合计环比+0.45 亿。最终实现归母净利润4.74 亿元，环比+0.45 亿元，业绩符合预期。
Q2 公司有机胺、己二酸、醋酸及多元醇板块销量大幅提升，抵消均价下滑影响并带动业绩好转，营收环比回升。Q2 公司肥料及有机胺板块价格相对坚挺(肥料均价环比-3%，有机胺均价环比持平)；而己二酸、醋酸及多元醇板块价格继续探底(己二酸、醋酸、多元醇板块均价环比-21%、-5%、-21%)；但销量除肥料板块外均大幅回升(有机胺、己二酸、醋酸及多元醇环比+32%、+61%、+5%、+18%)，抵消了产品价格下滑影响。
在建工程方面，据公司半年报，精己二酸品质提升项目、酰胺及尼龙新材料项目(30 万吨/年)稳步推进，工程进度为65%、35%，未来新增量可期。
山东煤指标启动有望推动公司重回成长轨道：2020 年4 月山东省发文拟启动煤指标收储，重新给予优质企业扩大煤指标使用的机会。于华鲁，过去高速增长(净利润CAGR=02 年至今24%、10 年至今19%)由煤增加、煤化工品附加值提升双轮驱动；而自17 年冻结的煤指标重启有望推动公司重回成长轨道，结合后续公司十四五新规划的推进，未来成长性有望继续修复。
印标超预期带动尿素价格大幅反弹：据百川资讯消息，近期印度RCF公司发布局素进口招标，本次共收9 家公司合计投标量129 万吨，目前来看出口价格高于预期，且9 月1 日埃塞俄比亚将举行70 万吨的年度尿素采购招标，后期尿素出口预期比较乐观。受印标影响，近期国内尿素价格出现轮番上涨，公司三季度肥料板块营收有望持续增长。
极端油价下尽显公司韧性，华鲁正站在成长新台阶前：华鲁是真正久经考验的煤化工战士，过去二十年公司把握若干重大机遇实现煤气化平台及延伸产业链的三次跃迁。尽管今年低油价带来了主营产品价格的不确定性，但凭借成本优势，Q2 公司在销量回升下实现业绩好转，在极端环境下尽显韧性。借助本次山东煤指标和印标产品涨价的东风，公司未来业绩有望在成长的新阶梯上加速前行。
投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的归母净利润分别为19.3亿元、30.5 亿元、38.0 亿元，维持买入-A 投资评级。
风险提示：原油价格大幅波动，政策变化超预期，产品价格大幅度下跌，安全生产风险
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