华兰生物(002007)：血制品趋稳 流感疫苗有望拉动增长
类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：常启辉 日期：2020-08-11
事件：
2020 年8 月10 日，公司发布2020 年中报：报告期内公司实现营业收入13.87 亿，同比降低1.15%，归母净利润5.12 亿，同比增长0.94%，扣非归母净利润4.65 亿，同比增长0.72%。
国元观点：
业绩修复中，经营性现金流改善明显
受疫情影响Q1 业绩所有波动，2020H1 整体业绩与去年同期几乎持平，目前正在逐渐恢复中，毛利率为59.74%(+0.49pct)。Q2 公司实现营收7.09亿(+0.31%)，归母净利润2.64 亿(+6.86%)，经营性活动现金流下滑收窄明显，从Q1 的0.96 亿(-49.03%)改善至20H1 的3.76 亿(-12.63%)。
血制品恢复向好，海外疫情延续或将开启国内血制品新周期公司血制品板块业绩趋稳，20H1 实现营收13.87 亿(+0.31%)，其中白蛋白4.60 亿(-9.81%)、静丙5.25 亿(+11.21%)、其他血液制品4.01(+0.36%)。截止7 月底，公司已实现批签发36.16 万支，同比增长23.87%，已完成去年的54.81%。目前海外疫情正在持续发酵，进口血制品公司复工复产延迟，根据海外数据，2020Q2 采浆站接待人次同比下降50%，若疫情持续，将影响海外公司2021 年往后血制品供应，预计国内白蛋白市场将进入低供应量、提高出厂价、国产市占率提升的新周期。
“新冠+流感”双重挑战下，流感疫苗确定性加强今年为应对流感-新冠双流行的挑战，2020 年流感疫苗的批签发量预计将比2019 年翻番，达到5000 万剂，公司是国内首家获得四价流感疫苗批签发的企业，已在7 月底获得今年首批四价流感疫苗批签发，目前累计批签量130.3 万支，预计今年公司四价流感疫苗有望实现批签翻倍。此外，公司计划拆分疫苗公司独立上市，通过创业板融资增强资金实力，实现疫苗业务板块的做大做强，疫苗业务有望继续拉动公司业绩增长。
投资建议与盈利预测
公司血制品板块的业绩恢复稳定，血制品或将进入提价周期，同时下半年度的流感疫苗确定性强，考虑今年疫情影响，我们调整盈利预测，预计公司2020-2022 年实现收入44.34/50.11/55.70 亿元，归母净利润16.02/18.67/21.24 亿元，对应每股收益为0.88(-0.32)/1.02(-0.41)/1.16(-0.48)元/股，对应当前股价PE 分别为70/60/53 倍，维持公司“买入”的投资评级。
风险提示
采浆不及预期，疫情影响超过预期，产品质量安全风险。
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