梅花生物(600873)：半年报业绩超预期 养殖后周期高弹性标的
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：周莎/施腾 日期：2020-08-06
事件概述
公司发布2020 年中报，报告期内，公司实现营业收入81.37 亿元，yoy+16.58%；实现归母净利润6.36 亿元，yoy-4.26%。单二季度来看，公司实现营业收入41.63 亿元，yoy+14.30%；实现归母净利润3.90 亿元，yoy+21.06%。半年报业绩超预期。
分析判断：
味精需求回暖，氨基酸表现亮眼
味精方面，一季度受新冠肺炎疫情影响，餐饮消费不振拖累下游味精需求，味精市场购销惨淡，随着二季度疫情的逐步平稳，味精业务环比有所改善，报告期内，公司味精业务实现营收29.37亿元，同比增长2.39%。氨基酸方面，受下游生猪产能快速回升叠加国内推行饲料禁抗政策影响，氨基酸需求持续趋旺，带动公司赖氨酸、苏氨酸业务逐季向好，报告期内，公司氨基酸产品销量同比增长24.27%，实现收入41.28 亿元，同比增长36.60%，占总收入的比重从43.30%提升至50.73%。其中赖氨酸收入同比增长61.99%，表现亮眼。
味精：需求持续回暖，提价有望增厚利润空间从供给端来看，味精行业市场集中度较高，阜丰、梅花、伊品是行业寡头，产能占比分别为44.07%/23.73%/14.24%, CR3 高达82.04%。从需求端来看，2020H1，受新冠肺炎疫情影响，下游餐饮业消费需求不足拖累味精价格有所下滑，公司味精业务短期承压。进入下半年，随着国内疫情的逐步平稳，复工复产的稳步推进，下游餐饮消费有望呈现持续回暖趋势。我们认为，味精行业呈现典型的寡头竞争格局，头部企业拥有定价权，在需求回暖背景下，头部企业有望提价，贡献公司利润弹性。
氨基酸：量价齐升，氨基酸利润有望逐季释放公司是国内氨基酸龙头，赖氨酸、苏氨酸产能占比分别为24.42%/30.95%，分列国内第一/第二位。一方面，在养殖高盈利刺激下，行业生猪产能快速恢复，能繁母猪存栏于2019 年10 月首次环比转正，于2020 年6 月实现首次同比正增长，超出市场预期，生猪产能在2020 年下半年的快速释放将带动公司氨基酸产品需求趋旺。另一方面，受益于国内饲料禁抗政策的推行，为保证生猪养殖效率，赖氨酸、苏氨酸等的替代需求旺盛。我们认为，需求持续趋旺有望支撑赖氨酸、苏氨酸价格上行，报告期内，公司氨基酸板块毛利率同比增加6.05 个百分点，环比增加9.57 个百分点。同时，伴随白城40 万吨赖氨酸产能全部释放，公司氨基酸产品有望迎来量价齐升的快速发展期。
投资建议
在养殖高盈利刺激下，生猪产能快速恢复，叠加国内饲料禁抗政策的推行，公司氨基酸产品需求持续向好。我们维持此次盈利预测不变， 预计2020-2022 年， 公司EPS 分别为0.40/0.56/0.76 元，对应PE 分别为17/12/9X，维持“买入”评级。
风险提示
生猪产能恢复进程不及预期，产品销售不及预期，政策扰动。
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