美锦能源(000723)：氢能产业链进展迅速 下半年业绩有望大幅改善
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：周泰 日期：2020-08-06
事件：公司发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润6404.58 万元，同比减少89.73%；营业收入52.45 亿元，同比减少32.16%。
点评
二季度起，业绩逐步恢复：根据公告测算，公司二季度实现营业收入30.23 亿元，同比下降11.5%，实现归母净利润1.23 亿元，同比下降50.76%。与一季度的亏损0.59 亿元相比，二季度业绩大幅好转，而由于疫情的影响在4-5 月逐步消退，造成二季度业绩虽然环比大幅提升，但同比仍有下降。进入三季度，公司生产经营全面恢复，业绩有望持续改善。
疫情影响，焦化主业盈利下滑：上半年公司全焦产量258.28 万吨，同比下降14.33%，洗精煤产量71.57 万吨，同比下降31.35%。焦化业务实现营业收入46.18 亿元，同比下降32.94%，营业成本38.87 亿元，同比下降26.73%，毛利率15.83%，同比下降7.15 个百分点。公司新建产能华盛化工项目4#焦炉已点火烘炉，标志着该项目将逐步由建设期进入生产期，项目完全建成后将实现年产385 万吨焦炭、30 万吨乙二醇、15.5 万吨LNG、6 万吨硫酸、一期2,000Nm3/h 工业高纯氢、二期10,000Nm3/h 工业高纯氢的生产能力。
氢能业务进展迅速：1)飞驰汽车方面，上半年销售各类车辆214 辆，其中重点产品氢燃料客车114 台，飞驰汽车加大技术研发力度，开发符合国家标准和市场标准的新能源产品，截止6 月底，公司拥有18 个车型的生产批准公告，并列入《节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录》。且公司拟拆分飞驰汽车独立上市创业板，以便于飞驰汽车独立融资，促进自身氢燃料电池汽车研发、生产和销售业务的发展2)鸿基创能方面，20 多家国内外客户达成合作，至今订单超过5500万元人民币，顺利完成了与一家欧洲车企的燃料电池合作项目的第一阶段，其膜电极产品顺利通过第一期的八项性能测试，进入下一阶段为期8-12 个月的耐久性测试。上半年，鸿基创能推进超薄质子膜(8-10微米)CCM 开发、高稳定性抗反极催化剂的制备、单层边框MEA 的批量化制备以及关键材料的国产化替代。这些新产品的研发将增强鸿基创能掌握关键技术的主动权。
三季度业绩有望大幅改善：据公告，公司预计前三季度有望实现净利润3.8-5.5 亿元，同比下降33.33%-53.93%(已考虑唐钢美锦股权转让)， 测算三季度净利润在3.16-4.86 亿元之间， 同比增长57.21%-141.79%，业绩有望大幅改善。
投资建议：预计2020-2022 年净利润分别8.78/20.26/23.71 亿元。考虑未来焦炭行业供需格局改善，燃料电池车行业不断发展，公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A 投资评级，6 个月目标价8.40 元。
风险提示：大股东质押比例高，大股东减持，宏观经济下行导致焦炭需求不及预期，氢能源项目建设不及预期
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