三一重工(600031)：行业景气超预期公司龙头地位稳固
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：吕娟 日期：2020-07-20
挖机受产能限制，份额经历短暂回落后重回上行趋势，稳居第一1-6 月公司挖机销量43476 台，同比增长24.23%，市占率25.51%，同比略提升0.01pct，稳居第一。其中，3、4 月份额分别为25.91%、24.20%，环比有所下降，我们判断主要是行业需求超预期而公司产能相对不足所致；当5、6 月份行业销量因为季节性原因环比有所减少后，公司份额环比开始上行，分别为25.21%、25.36%；判断下半年公司份额环比仍将继续提升，长期来看公司份额不会低于30%。
泵车稳居第一，自制底盘受认可；受益治超，搅拌车份额提升①上半年泵车份额超过48%，同比提升超过2 个pct，疫情加速泵车底盘国产化，目前总体接近70%的自制化率，由于是一体化的底盘，一致性更好，受到好评度更高，自制底盘有利于泵车毛利率上行。受益更新换代需求以及下游回暖拉动，预计全年销量同比增长将超过40%。②受益治理超载，搅拌车行业格局优化，公司份额超过20%，稳居第一，预计全年销量同比增速也将超过40%。③搅拌站公司占据60%以上份额，稳居第一。
受益风电与装配式建筑，大吨位起重机快速增长受益风电、装配式建筑、轨道交通等市场拉动，大吨位起重机5、6 月增速有加速现象，预计全年增速将在20%以上。目前公司履带吊、汽车吊份额分别为50%左右、不到30%，履带吊位居行业第一，汽车吊在行业内处于第三的位置。
对行业的短、中、长期判断
(1)短期判断：疫情放大投资拉动作用，工程机械行业2020 年全年景气无忧。其中，挖机销量预计超过29 万台、同比增长24%左右，受吨位结构影响，收入增速略低；混凝土机械销量同比增长30%以上甚至可能超过40%，受产品结构影响，收入增速略低；汽车吊销量同比增长15%以上，受吨位结构影响，收入增速更高。
(2)中期判断：2021 年行业大概率继续正增长、超出市场预期。
一方面，回顾过去28 年行业发展过程，行业销量每次负增长(挖机负增长年份：1994、1996、2004、2012-2015 年)都是在宏观政策收紧的背景下；另一方面，大的危机之后，政策退出通常都会比较缓慢，比如1997 年亚洲金融危机、2008 年全球金融危机之后的政策表现，今年乃疫情之年，虽然不是金融危机，但是对实体经济造成的影响也非常大，加之全球政治经济的复杂局势，预计2021 年政策仍旧会有比较好的延续性，不仅中国，预计全球在2021 年都会保持相对宽松的政策环境。
(3)长期判断：首先，国内工程机械行业本身还有成长空间，在人口红利逐步消失、投资额越来越庞大的背景下，人均工程机械保有量将会持续上升；其次，头部公司在国内外市场份额均有大幅提升空间，未来头部公司即会涉足新的品类，也会将现有优势品类国内外份额进一步提升。
盈利预测与投资建议
基于行业超预期，以及公司稳固的龙头地位，上调公司盈利预测，预计公司2020-2022 年收入分别为943.43、1047.59、1147.29 亿元，同比分别增长24.7%、11.0%、9.5%；2020-2022 年归母净利润分别为151.04、173.21、197.12 亿元，同比分别增长34.8%、14.7%、13.8%，对应7 月17 日市值的PE 分别为11.7、10.2、9.0 倍。基于我们对行业短、中、长期的判断，以及对公司龙头地位的认可，给予公司当年16 倍PE 估值，目标价上调至28.55元/股，维持买入评级。
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