紫光学大(000526)：定增助力改善财务状况 后疫情时期教学逐步恢复
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘文正 日期：2020-07-20
事件：7 月15 日公司发布称 ①正在筹划非公开发行股票相关事项，预计发行规模不超过发行前股本的30%，公司第一大股东天津安特或其一致行动人拟参与此次非公开发行；②预计2020 年上半年经营业绩同比下降；报告期内归母净利润3600-5400 万元，比上年同期下降42.68%-61.79%。
定增有望助力资本结构及财务状况改善，创始人回归提振市场信心。2016年学大教育从美股私有化回A，上市公司向当时控股股东紫光借款23.5 亿元人民币，该债务问题近年来持续影响公司盈利水平及业务发展。此次定增将是对于公司资金的有力补充，优化公司资本结构并助力未来发展。同时，大股东参与本次定增亦能提振市场信心。2019 年11 月份以来，学大教育创始人金鑫持续增持上市公司股份，2020 年5 月天津安特(实控人为金鑫)已成为新的第一大股东。随着公司创始人回归，股权结构梳理清晰，公司管理现状有望改善。
老牌K12 教育培训龙头，品牌优质影响力广泛。成立于2001 年，学大教育的主要服务对象为国内K12 有课外辅导需求的学生，服务模式以“一对一”教学辅导为主。2014 年，学大推出小班组辅导模式，并发布个性化学习辅导系统“e 学大”；2019 年，确立线上线下融合发展的“双螺旋”教育模式；2020 年，学大网校移动app 上市。公司2019 年营收30.12 亿，净利润1.43亿。据公司公告，截至2019 年末学大教育有581 个教学点，覆盖了全国30个省，116 个城市，教育培训业务收入29.53 亿，单店平均收入超过500 万元；员工人数超过14,000 人，其中，教师团队超过7,000 人，形成了较为强大的教学网络。
线下教育培训业务已陆续恢复，国内疫情持续修复下半年利润水平有望进一步改善。2020 年公司净利润下降主要是由于受到新冠肺炎疫情的影响，公司部分线下教育培训业务长时间处于停滞状态。面对疫情带来的影响，公司积极应对，将部分存量线下课程转为线上教学模式来降低疫情对存量业务的不利影响。随着全国疫情逐渐得到控制，公司线下教育培训业务已陆续开展，公司二季度经营较一季度有所好转。但公司运营成本相对刚性，导致公司2020 年度上半年净利润较上年同期大幅下降。
创始人回归财务压力疏解，有利未来业务发展持续提速。长期来看，由于优质教育资源稀缺，我国K12 课外辅导需求仍然较大。同时，2018 年以来，K12 教培相关规范政策陆续出台，市场上不规范小机构陆续出清，利好头部机构提升市场份额。K12 教培行业逆周期属性较强，加之受民促法政策影响较小，增发后公司债务压力缓解，财务上水平将有明显提升，同时公司股权结构理清且创始人回归，未来公司业务发展将有望提速。随着下半年疫情影响逐渐消退，线下业务恢复，公司盈利水平将有所提升，预计20/21年公司收入27.31/31.88 亿，净利润0.13/0.49 亿，推荐买入，给与“买入-A”评级。
风险提示：1)增发暂停或中止；2)行业政策变化风险；3)疫情反复影响复课；4)股权结构未理清等风险。
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