垒知集团(002398)：业绩下修略低于预期 仍看好龙头集中度提升
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：戚舒扬/郁晾 日期：2020-07-16
事件概述。垒知集团发布业绩预告修正，预计2020H1归母净利润同比变化-20%至10%(原：0-30%)，对应Q2 净利润1.12-1.74 亿元，同比变化-4.1%至48.9%。
Q2 销量增长强劲，二季度毛利率略低于预期。公司业绩略低于市场预期，我们估算公司Q2 外加剂销量同比上升30-35%左右，销量增长强劲且快于行业增速；成本端原材料环氧乙烷变动节奏是先一季度末暴跌二季度匀速上涨，环氧价格从底部累计上升1800 元/吨，接近暴跌前高点，然而公司产品调价存在一定滞后，预计公司6 月外加剂业务毛利率受到较大影响(测算环比和同比下滑4 个百分点左右)，我们测算2020H1 公司外加剂业务利润仅同比上升10%左右，是公司下调业绩预告的主要原因。此外，判断混凝土业务利润因6 月雨季影响、成本上升，利润同比大幅减少，使得利润增速低于预期。
检测业务Q2 环比恢复较为良好。由于检测业务需要人员进行现场工作，公司Q1 检测业务受疫情影响较大，业务几乎停滞2 个月；但随着Q2 各地逐渐解封，公司检测业务恢复情况良好。我们判断6 月公司出具报告较为集中，从而使得H1 检测业务收入、利润降幅环比Q1 大幅收窄。
行业龙头集中度提升逻辑清晰，中期看好公司份额提升。在1)机制砂占比提升，下游对于外加剂企业产品质量、技术服务要求提高，2)头部企业加速全国化扩张的背景下，我们认为中期内行业集中度快速提升逻辑仍然清晰，未来苏博特、垒知集团双寡头预计大幅跑赢行业平均，中长期配置价值仍高。此外，由于环氧乙烷价格回升后目前持稳，我们预计公司提价后，7 月起毛利率将逐渐改善，且我们预计下半年新增重点工程预计发力，拉动外加剂主业提速增利。
投资建议。暂时维持盈利预测不变。预计2020/2021 年归母净利润5.22/6.77 亿元，同比增长29.7%/29.6%。
维持目标价13.09 元及“买入”评级。
风险提示
需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。
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