德赛西威(002920)：Q2业绩超预期 继续重点推荐
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2020-07-13
投资要点
公告要点： 预计2020H1 归母净利润实现2.0~2.3 亿元， 同比+95.6%~+125.0%；扣非净利润为0.7~1.2 亿元，同比+51.4%~+159.5%。
2020Q2 归母净利润实现1.45~1.75 亿元，同比+146.3%~+197.4%；扣非净利润为0.27~0.77 亿元，同比-10.5%~+157.9%。
2020Q2 归母净利润同比大幅增长，超预期。受海外疫情影响，公司海外主要客户马自达2020Q2 全球产量同比-71.2%。在此背景下，公司依然业绩实现同比较大幅度正增长，可能原因分析：1)国内方面2020Q2狭义乘用车国内产量同比为+4.9%，部分对冲了海外需求大幅下降的影响。2)上市以来公司持续开拓新增客户/新产品，效果显著，有效对冲了行业整体H1 需求下行的影响。3)2019Q2 是2016 年以来公司归母净利润较低的季度之一，提供了低基数。4)2020Q2 公司新增1.0-1.2 亿元非经常性损益，基本均来自于参股日本图像识别ADAS 公司FICHA(持股比例为9.76%)挂牌上市带来的一次性收益。
技术突破+新客户拓展，助力未来三年业绩向上。技术层面：2019 年公司继续保持高研发投入(6.56 亿元)，研发人员占比达到41.46%。2020年1 月通过了ASPICE CL2 国际认证，标志着公司在汽车领域的软件开发能力与国际接轨，达到国际先进水平。2019 年分产品的客户拓展：1)多屏智能座舱产品已在理想汽车、长安汽车和奇瑞汽车的车型上配套量产，并获得广汽集团、长城汽车、长安汽车、奇瑞汽车和天际汽车的新项目订单。2)车载显示屏产品一汽-大众、上汽大众、吉利汽车、广汽乘用车、上汽通用五菱等车厂的新项目订单。3)液晶仪表产品获取了比亚迪、广汽乘用车、吉利汽车、长城汽车、奇瑞汽车等车厂的新项目订单。4)信息娱乐系统产品获得广汽丰田、一汽丰田、雷克萨斯、一汽大众、长安福特、DAF、广汽乘用车、吉利汽车等车厂的新项目订单。
综合而言，2019 年成功突破了一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF 等新客户，并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用车等车厂的新项目订单。客户结构覆盖欧美系-日系-核心自主品牌。此外，2020 年4 月德赛首款基于英伟达Xavier L3 级自动驾驶域控制器产品IPU03 于小鹏P7 上配套量产，通过深度绑定英伟达带来ASP 提升。
盈利预测与投资评级：国产替代加速+一芯多屏升级，智能座舱量价齐升可期。ADAS 产品放量进行时，车联网平台积极推进。我们预计2020-2022 年归母净利润452/647/934 百万元，同比增长54.8%/42.9%/44.5%，对应EPS 为0.82/1.18/1.70 元，对应PE 为90.06/63.01/43.61 倍。考虑到智能网联高景气度+卡位稀缺性+未来业绩高增长，德赛有望享受更高估值溢价，维持“买入”评级。
风险提示：全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预
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