晶澳科技(002459)：平价大未来 光伏一体化龙头重装出发
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：程远/武浩/陈磊 日期：2020-07-08
光伏一体化龙头，借壳回A 开启新征程。公司是光伏产业链一体化龙头，2018-2019 年组件出货全球第二，截至2019 年底拥有硅片、电池、组件产能11.5、11、和11GW。硅片和电池主要自供，组件营收占公司总收入的90%以上。近年来公司销量逐年增长，叠加公司持续降本增效及海外市场拓展，公司归母净利润持续增长，2019 年实现归母净利12.52 亿元，同比增长74.1%。2019 年公司借壳回A股后，积极利用资本市场工具进行股权激励及定增募资，绑定核心高管员工与公司整体利益，同时优化公司资本结构。
2020 年国内装机有望超预期，2021 年进入全球同步增长阶段。我们预计2020 年全球光伏装机125GW，同比增长8.9%，增量主要由国内贡献，预计装机43.8GW，同比增长45.8%，其中得益补贴强度降至平均约0.033 元/KWh，2020 年竞价项目规模达25.97GW，同时考虑组件价格下降带来的性价比优势，平价项目规模有望超预期；预计2020 年海外装机81.4GW，同比下降4.1%，制造端价格下降为未来光伏发展建立广阔空间，公司将充分受益于行业增长。
公司组件功率持续提升，树立全球渠道及客户壁垒。组件环节具有轻资产属性，下游以集采招标，生产企业议价能力不强。龙头一方面通过研发加速更新迭代，同时依托规模优势提升竞争力。公司重点开拓定价、毛利率较高的海外市场，2019 年海外营收占比超70%，公司在海外拥有广阔销售渠道，通过多国产品认证，积累多个海外合作伙伴，树立坚固品牌及渠道壁垒。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年实现营收234.4、294.4 和314.0 亿元，同比增长10.8%、25.6%和6.7%，归母净利13.5、18.0 和22.2 亿元，同比增长8.3%、33.1%和22.9%，摊薄EPS 为1.0、1.3 和1.6 元/股，对应2020-2022 年PE 分别为18.6、13.9 和11.3 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险因素： 全球光伏装机不及预期；原材料价格波动风险；技术路线变化风险；国际贸易风险等。
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