歌尔股份(002241)首次覆盖报告：TWS耳机放量引领增长 精密制造内功铸就成长
类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：毛正 日期：2020-07-09
公司横跨智能声学整机和精密制造两大领域
歌尔股份主要从事声学、传感器、光电、3D 封装模组等精密零组件业务，涉及虚拟/增强现实、智能穿戴、智能音频、机器人等智能硬件的研发、制造和品牌营销。目前公司已在多个领域建立了全球领先的综合竞争力。
Airpods 掀耳机革 命，安卓系接棒开创消费电子生态新时代
Airpods 革 命性的体验，不仅开创了TWS 耳机这一全新品类，而且也点燃了市场对于未来智能硬件的广阔想象。TWS 耳机，作为手机配件，已向人们展示了手机配件生态的海量与丰富性，据Counterpoint Research 预计到2020年，全球TWS 无线耳机销量将达2.3 亿件，增速达到78.29%。在这一生态里，VR/AR、智能手表/手环，为最有可能爆发的两大领域。据IDC 预测，VR/AR 头显出货量将分别以46.7%/140.9%的复合年增长率保持增长，并分别在2023 年达到3670万/3190万，预计2020年智能手表的出货量将达到8055万只。
歌尔股份自切入苹果产业链后，如今已成为该大客户声学部件/整机的主要供应商之一。公司同时逐渐向TWS 耳机、VR/AR 及智能穿戴拓展，龙头态势彰显，未来有望随着消费电子生态的繁茂而持续受益。
精密零组件：核心声学技术嫁接MEMS 新赛道
歌尔股份精密零组件业务，主要为微型扬声器和MEMS 麦克风。前者的主要使用领域为消费电子扬声器，后者则采用MEMS 结构制造，为公司积累了深厚的MEMS 相关工艺。公司作为制造细分领域龙头，有望凭借MEMS器件，受益于MEMS 在汽车、航天等广泛领域的普及式需求爆发。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.67/0.91/1.11 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为48.2/35.5/29.0 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：消费电子需求复苏不及预期；智能硬件渗透速度不及预期；技术趋势变迁使得上游客户更换下游供应商。
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