电力行业热点专题系列(七)：电力视角看复苏：行业用电分化几何？
类别：行业 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王威/于鸿光 日期：2020-06-27
用电需求强劲复苏：受新冠疫情等因素冲击，2020 年以来全社会用电量累计同比下滑，但下滑幅度逐月收窄，用电需求呈现复苏态势。2020年4 月起，全社会当月用电量同比增速转正，5 月增速继续扩大3.9 个百分点。在北方采暖季普遍结束后，2020 年4、5 月全社会日均用电量环比仍持续增长。2020 年4、5 月全社会日均用电量环比增速分别为4.8%、2.9%，环比增速均为近10 年同期最高值。
电力视角的行业比较：我们分别从月度用电量增长贡献(全社会用电量视角)和用电量增速(行业自身视角)进行行业比较。
从月度用电量增长贡献来看，四大用电类别中，第二产业用电对全社会用电量增长的拉动作用最为明显，其次为第三产业和居民生活用电。2020年5 月，居民生活用电对全社会用电量增长的贡献1.8 个百分点，拉动效果显著。2020 年3 月起，第二产业和第三产业对全社会用电量增长的贡献边际改善，第三产业的用电需求恢复滞后第二产业约1 个月。2020年5 月，11 大行业用电均有所改善(对全社会用电量增长的正贡献增加、负贡献减弱或贡献由负转正)。2020 年4、5 月全社会用电量的加速恢复主要由工业(非高耗能制造业等)、批发和零售业、住宿和餐饮业、公共服务及管理组织贡献。
从用电量增速来看，综合123 个行业(含子行业)的月度用电量同比增速和同比增速边际变化角度考虑，我们认为值得关注的板块包括：
电力设备新能源(光伏设备及元器件制造、充换电服务业5 月用电量同比增速持续增长，风能原动设备制造月度用电量保持高速增长、新能源车整车制造5 月用电量同比增速转正)、TMT(软件和信息技术服务业年内用电量始终处于高速增长状态)、教育(教育、教育、文化、体育和娱乐业用电量同比负增长，但边际改善明显)等。
投资建议：2020 年政府工作报告明确要求“降低工商业电价5%政策延长到今年年底”，对于发电侧而言，我们认为通过行政性指令降低计划电价的概率较低；在电力市场化改革进程加速背景下，市场化规模的扩张可能拉低发电侧综合上网电价水平，但对于市场化比例基数较高的火电龙头公司整体影响有限，市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。“新冠”疫情对于用电需求构成短期冲击，但在社会生产恢复、电力需求复苏预期下火电利用小时数提升空间可观，煤价仍处于绿色区间内，当前竞争要素有利于火电基本面持续回暖，而估值的修复将取决于市场电改革“质变”背景下火电“定价权”的实质性提升。维持电力行业“增持”评级，建议关注火电：华能国际(A+H)、华电国际(A+H)；水电：华能水电、长江电力。
风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等。
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