周一机构一致看好的十大金股

涪陵榨菜(002507)：渠道库存回补提速

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：叶倩瑜/张喆/陈彦彤 日期：2020-06-19

事件：近期，我们走访终端渠道，进行渠道跟踪调研。目前公司渠道库存逐渐恢复正常区间，公司渠道下沉稳步推进。

短期需求旺盛带动收入增长，三大单品群促进增量破局。疫情影响下，家庭端调味品需求放大，公司榨菜等产品终端需求良性，随着物流运输、产能恢复叠加预收款释放，公司收入逐月抬升，判断Q2营收增速有望明显回升。从产品品类看，公司将在三大单品群发力：(1)榨菜仍是公司主要抓手，2020 年重点打造脆口榨菜和微辣榨菜，下半年将所有鲜脆菜丝包装由80g改为70g，引导产品结构升级；(2)萝卜品类由于疫情期间产能和促销限制，上半年销售出现小幅下滑，预计下半年公司将继续促销推动产品投放；(3)在商超渠道推动瓶装产品的销售。

成本端上半年维持平稳，下半年逐步释放。进入Q2，原材料价格继续上升，头盐/二盐等收购价格同比上升10%-20%；青菜头方面，公司半自产半采购，截至6月初预计已完成既定采购任务，采购价格锁定在800 元/吨，有助于维持全年成本端价格稳定。由于Q2 公司使用的仍是19年Q4采购的原料，预计上半年成本端保持平稳，成本压力或于下半年逐季释放。

渠道库存逐步恢复至正常水平，终端补货告一段落。2020Q1,疫情放大短期需求，但是由于物流中断及产能受限影响，产品出现供不应求，导致经销商出货量接近翻番，库存水平一度不足两周。进入Q2,公司加大终端补货力度，且4-5月发货节奏逐渐平稳，截至6 月中旬，终端库存预计回补至4 个星期左右，进入1-1.5 个月的正常库存区间。

渠道下沉追求保质保量。公司2019 年积极推动渠道下沉，大幅增加县级市场经销商数量，考虑到部分县级经销商客户复购率低、经销商存活率下滑等问题，2020年将适当放缓经销商扩充速度，转而确保存活率和经销商质量。

盈利预测与投资评级：维持公司2020/21/22年营收预测为22.37/25.69/29.20 亿元；净利润预测为7.07/8.25/9.39 亿元。预测公司2020/21/22 年EPS

为0.90/1.05/1.19 元，当前股价对应20/21/2022 年PE 分别为38x/33x/29x，维持“增持”评级。

风险提示：食品安全，改包装后终端接受不及预期，原材料价格风险。