广汇汽车(600297)动态研究：龙头地位强化 豪华车市场将成为主要增量
类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：石金漫/谭倩 日期：2020-06-01
投资要点：
公司是国内汽车经销商集团龙头，2019 年末拥有841 家门店。汽车经销是公司的基础业务，2019 年公司整车销售1467 亿元，占公司营收比重86.09%，维修服务营收155.83 亿元，占比9.14%。从毛利上看，汽车经销毛利为3.82%，维修保养毛利为33%，增值服务(佣金代理、汽车租赁等)毛利为60%以上。业务模式是拿汽车经销作为基础拉客户，用售后和增值业务赚钱。
为顺应国内经济发展水平和汽车消费升级的需要，公司已布局超豪华和豪华品牌4S 店229 家，占比从年初的28.44%提高至29.28%，旗下品牌包括宝马、奥迪、沃尔沃、玛莎拉蒂等品牌的第一销售阵营。
此外，还包括中高端品牌522 家，自主品牌31 家。根据乘联会数据，2019 年BBA 等8 个主流豪华品牌合计销售市场份额继续扩大，累计销售超过220 万台，较2018 年增长超过11%；从单车定价和门店利润来看，豪华车也都更胜一筹，豪华车布局的完善将对公司盈利能力产生积极推动。
与国网成立合资公司，布局43 万个充电桩，顺应电动化趋势。2019年11 月，公司与国家电网成立国网广汇(上海)电动汽车服务有限公司，持股比例各50%。预计合作初期将围绕新能源汽车充换电服务等，之后有望拓展至全价值链服务体系。公司代理国内外知名汽车品牌逾80 个，在汽车后市场服务领域有着天然优势。双方的合作，将进一步推动充电桩基础设施的建设，促进形成完善的充电运营服务网络。
盈利预测：给予公司“增持”评级。受新冠肺炎疫情影响2020 年一季度汽车销量出现较大幅度下滑(销量347 万辆，同比-45%)，公司作为国内汽车经销商龙头，与整车销量关联度较高。因此我们预计2020 年公司业绩将面临压力，并将在2021 年得到缓解和恢复。
预计公司2020 年~2022 年营收分别为1772 亿元、1915 亿元、2097亿元，同比增速分别为4%、8%、9%，归母净利润分别为25 亿元、29 亿元、33 亿元，同比增速分别为-4%、14%、16%，对应EPS分别为0.31 元、0.35 元、0.41 元。
风险提示：汽车销量下滑的风险，市场竞争激烈导致经销商利润的减少。
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