华统股份(002840)调研简报：屠宰主业受益生猪后周期 后继养殖再增盈利贡献
类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2020-05-28
投资要点：
浙江区域屠宰龙头，近年来收入和利润稳健增长 华统股份是浙江区域屠宰龙头企业，公司以畜禽屠宰业务为核心，全力打造产业链一体化经营模式，主营业务覆盖“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大环节，主要产品包括“饲料、生鲜猪肉、生鲜禽肉、金华火腿等”。目前公司已经在屠宰加工领域具备一定的竞争力和品牌知名度，饲料加工、畜禽养殖及肉制品深加工正处在快速发展阶段。从公司经营情况来看，近几年来，公司收入和净利润都保持稳定增长。
公司目前以屠宰主业为核心，后继有望受益生猪后周期猪价下跌影响 公司分业务品类中冷鲜肉收入占比91.55%，短期内是相对比较纯粹的屠宰公司。由于猪肉市场价格变动灵敏度低于生猪市场， 所以当生猪和猪肉价格上涨时，价差缩小，毛利率下降；生猪和猪肉价格下降时，价差扩大，毛利率提升。此外，在猪价下跌时，生猪供应一般较为充足，公司屠宰量扩大，平均固定费用摊销减少，也有利于毛利率提升。因此，公司后继业绩有望受益生猪后周期猪价下跌而带来较高的利润弹性。
布局养殖，平抑猪周期成本影响，提高资金投资效率 近年来，为平抑猪周期对公司成本影响，同时也便于逆周期扩张，提高资金投资效率，公司在上游也布局了养殖业。为进一步提高养殖技术，公司牵手温氏股份，于2019 年11 月，公司与温氏共同成立了浙江温氏华统牧业有限公司。
盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级 华统股份是一家布局养殖、屠宰和肉类加工的全产业链企业，前期屠宰业务是核心，有望受益生猪后周期猪价下跌影响，后期养殖业务有望再增添盈利贡献。
因股权激励费用摊销需根据当时股票市场价测算，故暂不考虑股权激励费用摊销的情况下，预测公司2020/2021/2022 年EPS分别为0.72/1.93/2.03 元，对应PE 分别为22.90/8.50/8.11 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：猪周期猪价预测不准确；疫情管控不确定；业务扩张不确定；食品安全。
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