海信家电(000921)：混改方案获批 活力提升可期
类别：公司 机构：财通证券股份有限公司 研究员：洪吉然 日期：2020-06-01
混改方案获批，若成功增资扩股则变为无实控人。5 月28 日海信家电公告，其间接控股股东海信电子控股拟通过公开挂牌方式增发17.20%股权引入战略投资者以深化国企混改，如增资扩股成功，海信电子控股可能由青岛国资委实控转为无实际控制人。
公司同时披露，青岛国资委拟将海信集团100%股权无偿划转给青岛华通国有资本运营有限公司，该公司为青岛市国有资本投资运营公司改革试点。
海信混改是青岛国改浪潮的缩影。青岛于2019 年启动新一轮国企改革，当年7 月市国资委推出《国有企业混合所有制改革项目简介》，其中便包括海信集团在内的102 户混改企业名录。值得注意的是，本次混改主体(海信电子控股)既是股权激励平台，也是海信集团19 年前的股改产物，集团董事长在内的中高级管理人员持有海信电子控股47.13%股权，与海信集团的持股比例相当(47.11%)，并且按照“人在股在、离岗退股”的循环激励原则设计，以避免国有资产终身制。
稳健的混改策略有哪些正面影响 在现有股权激励平台上进行增资扩股是一种稳健的改革方案，或因其既可得战略投资者相助，也能保证海信集团仍为国有独资。可能派生的正面影响主要有两点：(1)优化治理结构和管理效率，股权分散有助增强经营灵活性和市场化决策能力，培育更有竞争力的人才机制，从而激发企业活力；(2)战略投资者或帮助公司更好地实现国际化和产业链协同，一方面战投可能具备更高的国际视野和思维，另一方面青岛的家电产业配套比起珠三角相对薄弱，战投的加入也可能补齐短板。
估值具备强安全边际，混改催生正面预期，上调至“买入”评级。
海信家电是A 股最纯正的中央空调标的，当前市值162 亿元，但仅海信日立并表的归母净利润便可给予141 亿元的估算市值(对应市盈率15 倍)，账上亦有百亿自有现金，当前股价对应较强的安全边际。混改催生正面预期，空调销售旺季和价格战尾声将近也可能强化基本面，因此上调公司至“买入”评级。
风险提示: 混改进程不达预期，中央空调行业下滑。
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