大亚圣象(000910)公司深度报告：低估的木地板龙头 精装化下再起飞
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：张潇/林彦宏/邹文婕 日期：2020-05-27
公司为木地板、人造板双龙头，产品引领行业创新。公司拥有“大亚”和“圣象”双 品牌，是深入人心的木地板品牌(市占率约为11.6%)，自2015年起剥离非木业资产，专注木业经营。2019 年木地板、人造板产能分别为6000 万平方米、185 万立方米，收入达73 亿元，均稳坐行业龙头。公司是业内唯一布局林业—人造板—木地板全产业链公司，同时注重产品创新与研发，木地板毛利率达43%，为业内第一。公司是业内第一家引入复合木地板，聚焦E0 级环保产品的公司，疫情期间积极推出纳米光触媒抗菌产品，高端产品占比的持续提升将带动公司盈利能力持续提升。
环保意识提升驱动行业集中，B 端放量为重要催化。木质产品制作需要添加粘合剂，容易产生甲醛污染问题，消费者只能依赖于品牌来建立对产品的信心，因此木质家具大品牌的优势明显，相较其他家具行业集中度较高，CR4 达到25%。工程渠道方面，房企需要严格控制甲醛含量，同时采用优质品牌实现背书从而实现溢价，因此木地板品牌于C 端的品牌力也在逐步传导至B 端，并且伴随精装房的加速放量和房企的集中化，将带动行业集中度加速提升(大亚B 端市占率约为35%，高于行业市占率10%)。
与此同时，国家政策陆续出台严控产品甲醛排放，落后产能将不断出清。
强协同，布局人造板打开6000 亿市场。人造板可用于木地板和其他家具产品的制造。公司布局人造板与木地板在原材料上有较强的协同效应。当前木地板市场规模约为千亿元，而人造板由于下游应用空间广阔，行业规模达到6000 亿元。受益于定制家具行业的蓬勃发展，人造板行业增速较高，同时当前行业集中度较低，未来随着产品升级及环保政策推动，行业整合在即。公司基于木地板的制造优势，向人造板进军，成长天花板打开。
投资建议：公司是木地板、人造板行业双龙头，目前控制权纠纷问题解决。
竣工回暖确定，公司B 端业务发展迅速，未来市占率有望进一步上升。
人造板同步发展，两者协同打开成长天花板。20 年公司B 端业务预计持续高增，预计20-21 年EPS 分别为1.34、1.52，对应PE 为8、7X，估值位于历史低位，配置性价比高，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨；环保政策变化；控制权纠纷扰动；房地产市场发展不及预期。
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