比亚迪(002594)：国内IGBT龙头成功引战 估值百亿未来可期
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：袁伟/徐慧雄 日期：2020-05-27
事件：1. 5 月26 日，比亚迪发布公告披露控股子公司比亚迪半导体以增资扩股的方式成功引入战略投资者，由红杉资本，中金资本以及国投创新领衔投资，Himalaya Capital 等多家国内外知名投资机构参与认购，完成A 轮融资19 亿元，其中人民币7605.01 万元计入比亚迪半导体新增注册资本，人民币18.24 亿元计入比亚迪半导体资本公积，本轮投资者合计取得比亚迪半导体增资扩股后20.2126%股权。
2. 5 月26 日，比亚迪电子发布公告，与比亚迪订立补充协议以扩大供应的口罩种类、修订现有年度上限及修订支付条款，同时建议将现有年度上限修订为人民币127.50 亿元。
成功引入战略投资者，有利于比亚迪半导体加速扩张。继比亚迪发布引战公告后，仅42 天比亚迪半导体就成功引入了红杉资本、中金资本等阵容强大的战略投资者，本次融资的投后估值94 亿元。多元化的股东结构，有望提升公司独立性，并积极寻求于适当时机独立上市。
引入战略投资者、独立上市一方面可以减轻上市公司融资压力，另一方面，更高的独立性有利于比亚迪半导体拓展更多客户，实现更快发展。
比亚迪动力电池实现外供，迈出重要一步。长安福特和北汽某车型搭载比亚迪电池，标志着比亚迪电池外供迈出实质性步伐。比亚迪电池的外供可有效增厚公司业绩，亦有助于提升公司估值，未来电池业务也有望复制半导体业务的模式。
口罩业务为其他业务提供现金流支持。全球范围内新冠疫情持续快速蔓延，国内外口罩需求激增，比亚迪在第一时间扩张产能，满足市场需求，据比亚迪总裁办主任、比亚迪慈善基金会秘书长李巍透露目前比亚迪口罩日产能超过5000 万只。比亚迪口罩业务投资回收期短，现金流好，未来有望为其他业务提供支持。
云轨业务有望贡献显著增量。今年5 月比亚迪云轨业务在巴西连下两城，随着国内基建投资加速，国内也有望获取更多订单，未来云轨业务有望给公司带来显著业绩增量。
投资建议：我们认为，公司2020 年的核心变化是：成本下降、新能源汽车市场份额有望提升、高端新车型有望热销；2021 年之后，随着新产品(纯电+插电)的推出、成本持续下降，公司业绩有望和新能源汽车销量同步增长。另外，云轨等新业务也有望为公司贡献新的业绩增量。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为33.01、47.70、67.38亿元，维持“买入-A”评级，6 个月目标价68 元。
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