华新水泥(600801)：华新水泥区位优势渐显 一体化龙头强者恒强
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳/马丁 日期：2020-05-22
雄踞华中的全国水泥龙头，看好湖北区域振兴。公司始创于1907 年，1994 年在上交所上市，从一家水泥企业逐步发展成为集水泥、混凝土、骨料、高新建材等多元化业务为一体的全球化建材集团，水泥业务居同业前列。湖北作为公司深耕多年的大本营，水泥市场集中度高，竞争格局较好，新增产能有限。2020 年一季度受疫情影响，湖北宏观经济和水泥板块略有承压。为提振经济，应对疫情，湖北省已出台系列措施，加大基建投资力度，加之湖北房地产投资稳步增长，水泥需求保持较强韧性。截至目前，湖北水泥已启动第一轮涨价，幅度为20-30元/吨。随着湖北及周边地区复工复产加快，水泥需求陆续释放，不排除在旺季进一步提价的可能。
拉豪助力强化西南，发展潜力巨大。2015 年华新水泥实控人豪瑞集团与拉法基完成合并，2016-2018 年公司陆续收购拉豪在西南的水泥资产，在新增产能管控趋严背景下实现产能扩张，进一步强化西南布局。根据云南发改委数据，2020 年云南将推出525 个重点项目，总投资约5 万亿元，2020 年计划完成投资4400 多亿元，投资规模位居全国前列。西藏地区固定资产投资在经历2019 年初短暂下滑后，投资增速迅速回升，有望保持高增态势。西南水泥需求高增长确定性强，公司有望凭借云南区位优势和西藏先发优势，将西南打造成盈利核心区域之一。
积极布局海外，未来增长可期。公司2011 年开始实施“走出去”战略。
截至2019 年末，公司在水泥海外投产和在建榜单均位列第二，仅次于海螺水泥。公司在塔吉克斯坦、柬埔寨拥有熟料产能约291 万吨，在乌兹别克斯坦、尼泊尔拥有211 万吨产能的在建项目。2019 年，公司收购吉尔吉斯南方水泥公司和坦桑尼亚马文尼水泥公司，开启布局非洲步伐。2019 年公司海外实现营收15.5 亿元，同比增长18%。随“一带一路”建设持续推进，公司有望借助平台资源优势，将海外业务打造成新的利润增长点。
打造一体化龙头，业绩有望多点开花。截至2019 年末，公司已拥有骨料产能3950 万吨/年，废弃物处置产能570 万吨/年(含在建)。公司矿产储备丰富，骨料业务具有资源和成本优势，2019 年公司骨料销量1759 万吨，实现营收10.3 亿元，同比增长24.9%，毛利率高达65%。
环保方面，水泥窑协同处置固废/危废目前已成为垃圾处置的重要辅助手段，潜在需求巨大。公司在协同处置业务上布局领先，技术累积深厚，水泥窑线环保业务覆盖率达50%。随着公司一体化产业链打造完成，业绩有望多点开花。
投资建议：百年华新，强者恒强。公司积极完善国内布局，湖北振兴助力供需格局改善，西南区域市占率提升，同时公司积极推进海外水泥产能建设，环保/骨料盈利能力提升，有望实现业绩多点开花。维持买入-A 投资评级，6 个月目标价32 元。预计公司2020-2022 年的收入增速分别为5.8%、6.6%、6.4%，净利润分别为66 亿元、71 亿元、77 亿元。
风险提示：新冠疫情不确定性、基建投资及房地产投资增速不及预期、环保政策出台不及预期、跨省产能置换政策放松
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