机构强推买入 六股成摇钱树

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视觉中国(000681)：公司拐点已至 视频化未来可期

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：张衡/高博文/夏妍 日期：2020-05-20

业务模式调整不改护城河深度和增长中枢

1)公司在经营合规性和获客方式上不断提升。运营上，公司与人民网合作加强内容合法合规审核，通过合作方式开展社会公共事务类新闻图片服务；获客方式上，加强与调解机构、行业协会以及互联网平台合作，提升客户体验；2)我们认为续约率、ARPU 值提升与新客获取同样重要，“高续约率+调解”取代“鹰眼+诉讼”模式方是长久之道；3)正版化大势所趋的背景下，公司在素材资源、客户等方面的优势并未消减，长期的护城河深度和增长中枢并未发生显著变化。

竞争格局大幅优化，行业集中度和议价能力有望提升1)监管加强对行业内企业均造成不同程度冲击，作为行业龙头，视觉中国无论收入、利润规模还是抗风险能力均显著强于主要竞争(如东 方I C、全景视觉、千图网等)，有望获取更大市场份额；；2)知识产权保护大势所趋，加强网络空间著作权保护、引入惩罚性赔偿制度、丰富执法手段将对侵权盗版行为产生震慑，有助于加快客户转化；3)行业出清、下游需求持续释放有望推动公司在新周期中获得更高增速。

视频素材价值凸显，视觉中国有望复制图片素材成功路径(短)视频形式的用户时长和广告市场规模不断攀升，企业的宣传营销需求也将从图片转向视频，带动视频素材需求快速释放。从商业价值上来看，视频素材的价值和价格是图片素材的数倍，其市场规模也将是图片市场规模的数倍。视觉中国有望凭借(供应/客户)资源的重合优势，在视频素材市场领跑。

风险提示

宏观经济下行风险；人才流失风险；行业竞争加剧；行业监管风险等。

看好行业集中度提升及视频素材发展，维持“买入”评级维持盈利预测，我们预计公司2020/21/22 年全面摊薄EPS 分别为0.33/0.41/0.55 元。我们看好行业集中度提升及视频素材发展潜力，结合绝对和相对估值法，公司合理股价为24.80-25.66 元(当前股价存在27.2%-31.7%上涨空间)，继续维持“买入”评级。