许继电气(000400)：拟现金收购集团优质资产 增厚业绩提升竞争力
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邓永康/吴用 日期：2020-05-21
拟现金3.61 亿元收购山东电子100%股权。近日，公司公告拟收购控股股东许继集团持有的电装备山东电子有限公司(简称山东电子)100%股权，交易作价3.61 亿元。
收购解决同业竞争，增厚业绩并提升公司竞争力。山东电子以智能电网终端设备为主，包含电能表、集中器、采集器等，与公司存在同业竞争关系，2018 年8 月许继集团承诺在2 年内解决同业竞争问题。自2010 年7 月成立以来，山东电子经营业绩呈现出稳步发展的良好态势。2019 年山东电子营收和净利分别为8.54 亿元和4907 万元，2020 年1-4 月营收和净利分别达到1.79 亿元和3,628 万元；按2019 年业绩测算，对公司的业绩增厚达到15%。山东电子当前净资产3.32 亿元，收购价相当于1.09 倍PB 和7.4 倍PE。此次收购也将进一步提升公司在智能电表领域的领先优势。
新基建各领域深入开展，公司有望充分受益。2020 年国网预计电网投资4500 亿元以上，可带动社会投资8000 多亿元，整体规模将达到1.2 万亿元。
特高压和充电桩是新基建重点，国网在建和即将启动的13 条特高压线路投资规模预计在1,811 亿，并新增金上水等3 条特直前期规划；南网两个重点项目及阳蓄、梅蓄等电源工程总投资额接近500 亿元。公司掌握±1100kV及以下电压等级的直流输电换流阀核心技术，除昆柳龙、张北及拉合尔等在手订单外，2020/21 年公司有望合计新增27 亿订单。充电桩方面，发改委规划2020 年完成投资100 亿元，新增公桩20 万个，私桩超40 万。南网计划未来4 年投资251 亿元投建充电设施，建成大规模集中充电站150 座，充电桩38 万个。公司是国内充换电行业龙头企业，累计实现销售额40 多亿元，订货年均增长率10%以上。
网外市场陆续取得多点突破。在国内市场，1)重点推进华能、国电投、国能投、华润、三峡集团、中移动等“独角兽”大客户构建；2)加快新产品、新业务市场拓展，2018 年公司自主研发的35kV 充气开关柜、35kV 地铁大分区光纤纵差保护等产品成功中标杭州地铁； 2019 年，辅助监控系统在呼和浩特地铁1 号线实现首台套运行。在国际市场，公司以配用电业务为突破口，加快推动本土化经营。2018 年，挝变电站等项目。
聚焦电力物联网，全力支撑能源互联网建设。公司作为国内领先的电网信息与智能化综合解决方案服务提供商，已承接多站融合、新型智能终端研发应用、能源互联网生态圈建设、国网芯等多项泛在重点建设项目。同时，公司发挥自身在变电站综合自动化和继电保护领域的优势，积极布局变电站智慧消防、线路巡检等新兴业务。此外，公司也加强与科研院所的合作。2019年，公司与中国电科院开展产品技术成果转让合作，与中兴通讯签署战略合作协议，加强电力物联网、5G 等关键技术联合研究。
投资建议：维持买入-A投资评级，6 个月目标价18.00 元。暂不考虑收购带来的业绩增厚，我们预计公司2020/21/22 年的收入增速分别为12.5%、15.0%、14.7%，净利润增速分别为89.3%、20.9%和13.9%，EPS 分别为0.80、0.97 和1.10 元。维持公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为18.00元，相当于2020 年22.5x 的动态市盈率。
风险提示：1)政策或投资落地进度低于预期；2)原材料价格大幅波动；3)收购进展不利等。
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