齐心集团(002301)：维持高增长 挖掘新空间

（原标题：齐心集团(002301)：维持高增长 挖掘新空间）

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：雷慧华/骆恺骐 日期：2020-04-21

齐心集团19 年报&20 年一季报：公司19 年实现收入59.8 亿元，同比增长41%，归母净利润2.3 亿元，同比增长20%，扣非后增长60.9%，其中单四季度收入16.3 亿元，同比增长9.6%，归母净利润4684 万元，同比下滑9.5%，扣非后增长138%。公司2020 年一季度实现收入15.2 亿元，同比增长41.6%，归母净利润5132 万元，同比增长31.4%，扣非后增长39%。

收入利润维持快速增长：公司19 年收入、利润分别增长41%、20%；其中Q1-Q4 收入增速分别为53.8%/60.9%/58.1%/9.6%，四季度收入增速有一定放缓，2020 年Q1 公司收入增长41.6%，在疫情影响的背景下，公司收入增长仍保持较高水平的增长，主要依靠办公集采业务以及云视频业务的快速增长。

非经影响19Q4 利润，20Q1 保持高速增长：公司19 年Q1-Q4 利润增速分别为30.8%/24.8%/48.6%/-9.5%，四季度利润出现负增长，主要原因在于18年四季度计入约2800 万元的银澎云对赌补偿，扣非后Q4 利润增长138%，主要18Q4 低基数所致。2020Q1 利润增速31.4%，在疫情影响下，公司利润增速仍能保持较高水平。19 年全年公司利润率3.9%，较18 年下滑0.6pct，扣非后利润率3.6%，同比提升0.4pct，20Q1 利润率3.4%，同比小幅下滑0.3pct，我们认为主要受疫情影响。毛利率方面，公司19 年全年毛利率15.7%，同比下滑2.6pct，19Q4 以及20Q1 毛利率分别为18.5%/13.7%，分别同比增长0.2/-2.6pct。后续随着公司客户&产品结构完善以及仓储物流布局完善，利润率仍有望继续上行。

盈利预测及投资建议：预计公司20-22 年的净利润为3.5、5、7 亿元，增速分别为52%、43%、40%，维持“增持-A”评级，给予目标价19.2 元。

风险提示：toB 业务拓展不及预期风险，toB 业务盈利不及预期风险，存款与贷款水平均处于较高水平风险，商誉减值风险，大股东质押风险。