医药股异军突起 四位基金经理解读后市机会

（原标题：医药股异军突起 四位基金经理解读后市机会）

一季度表现领先的基金基本都是医药主题基金。究竟医药股目前估值水平贵不贵？后续是否还有机遇？如何借道基金进行布局？

为此，中国基金报记者专访了博时医疗保健行业混合基金经理葛晨、招商医药健康产业基金经理李佳存、融通健康产业基金经理万民远、海富通中小盘混合基金经理范庭芳。这四位基金经理认为，疫情正给医疗保健行业带来机遇，其中创新药、药房、高端医疗器械、血制品等最被看好。

医药股上涨的国际背景

中国基金报记者：今年以来医药板块上涨的逻辑是什么？

葛晨：疫情导致医疗机构中部分医疗资源，如重症监护室和抢救室中的设备(呼吸机等)遭受挤兑，这些领域预计未来将有投资进入。根据相关产业和对应的人群大小可以划分三个圈：一是最外圈：所有人都需要的物资比如手套、口罩、体温枪和疫苗，相关的防护设备需求是存在的，此类市场需求最大；二是中间圈：检测类。针对有可能感染或者危险的人群，比如检测医护人员和境外返回人群；三是最小圈：针对确诊病人中重症患者使用的治疗类设备。另外，新兴领域也存在投资机会，如在线诊疗股。

李佳存：疫情给中国经济乃至全球经济的增长带来了不确定性，医药板块成长的确定性显得尤为稀缺，同时资金追逐疫情概念股也加剧了医药股的阶段性大涨。

万民远：出现疫情，医药表现相对强势属于正常现象，加之全球经济预期较差，医药在全行业中有明显的相对优势，所以一季度板块表现较好。

范庭芳：过去几年，国内医药板块最大的变化就是一致性评价和带量采购的实施。原来可能有很多偏销售类的医药公司，核心竞争力不可持续。所以，一致性评价推行以来，医药板块已经有很大的分化。这次疫情背景下，医药产业在国际市场的产业地位大大提升，原料药、制剂、创新药等都包括在内。比如呼吸机出口海外就是很好的例子，也有许多关键原料药也在掌握在中国。本轮医药股行情，是中国医药板块在全球分工中格局提升的反映。

后续医药领域仍有大空间

中国基金报记者：目前医药领域估值贵么？后续能否还有较大空间？

葛晨：医药行业直接受疫情的负面影响偏小，表现出一定的抗跌性，受到市场的集中关注，部分子板块甚至逆势上涨。但行业内部由于面临的竞争格局，市场空间和政策环境不同使得估值分化明显，无法从整体上进行分析，不同的领域估值无法一起评价。疫情也有可能会对国内疾病防控体系造成深远的影响，并可能对全民的医学健康意识造成潜移默化的影响，我们也争取在这些方面找出积极的变量，寻找投资机会。

李佳存：从基本面横向比较来看，医药板块仍是增长较为确定的板块之一。从中国的人口结构来看，医药行业趋势空间广阔。

万民远：医药板块整体估值合理，部分优质公司绝对估值较贵是因为经济预期较弱的背景下，市场给予了刚需医药中确定性较高的优秀公司一部分溢价，这不光在医药板块中如此，A股市场整体也如此。

对医药行业中长期看好，理由如下：一是赛道优势，医药行业兼具确定性和成长性，决定其兼具防守进攻特点，任何风格环境下都容易成为市场焦点。二是从需求端来讲，老龄化带来需求增长的确定性，年龄相关疾病(肿瘤、心脑血管疾病、糖尿病等)已经构成我国发病、死亡的绝大部分。从供应端来讲，技术创造了新的需求。创新药械是典型的技术股：医疗器械等具有明确的技术更新迭代特征，新技术创造新消费需求，也创造了巨大的新增市场。

范庭芳：医药行业有点“分裂”，好的东西一直很贵。不受一致性评价影响的公司一直比较贵，但是受此影响比较大的一些子行业则相对比较便宜。医药行业的空间还是有的，因为国内医药板块子行业非常多，机会也会根据市场变化而涌现。例如原料药之前是不被很多人看好的，但随着新冠肺炎疫情的暴发，产业地位就发生了变化。

创新药、药房、高端医疗器械、血制品等被看好

中国基金报记者：展望后市，您更看好医药医疗领域哪些子行业？

葛晨：希望抓住医药板块的三条投资主线——包括医保卫生经济学评价、个性化和高端化等改善属性的自费可选医疗消费，以及中国特有全球竞争优势产业这三个方向去寻找医药行业的投资机会。医保结构性机会成为最避险的一类。由于有医保做支撑，尽管医保类原来被认为存在天花板，但在承压情况下，成为最避险的一类；同时，考虑到国内恢复速度将会快于国外，自选、可选医疗消费处于第二位；而对纯海外部分或可减少部分配置。

李佳存：目前看好的细分领域主要包括以下五个方面：一是创新药产业链，药品的盈利模式已发生根本改变，过去仿制药高毛利，但随着医药政策的落实和商业模式的改变，创新药景气度将不断提升。二是血制品，此次新冠肺炎疫情使静丙需求大大提升，对短期业绩预计有较为明显的提升，中长期也有利于驱动后续增长。三是药店，“医药分家”是大势所趋，未来处方药将逐渐从医院流向药店，目前国内药店市场集中度较低，未来5~10年国内的药店市场份额会不断提升。四是医疗服务，新的医保局成立后，不断降低药品的占比，提升医疗服务的比例，结构上来看，医疗服务行业将受益。五是部分医疗器械，具有消费品属性，不受控费降价的影响。

万民远：未来将继续看好并重点配置创新药及产业链(受益于未来用药结构优化及创新药占比提升)、高端医疗器械(受益于进口替代)、药房(受益于行业集中度提升及处方外流)及类消费类(受益于消费升级)等高景气度资产。

范庭芳：医药行业可以挖掘的机会较多，有的公司还处在比较合适的价格区间，市场上很多投资者还没有挖掘到这些公司的价值。特别需要重视医疗器械、原料药，还有医药板块里偏刚性的，顺应消费需求升级的公司。

主动管理型基金更具优势

中国基金报记者：普通投资者借道医药主题基金布局医药，有哪些建议？

葛晨：指数型基金的优点在于费率较低，与行业指数的偏离度较小，但缺点是无法根据行业内结构性和趋势性的变化做出主动调整。医药行业细分行业非常多，内部差异较大，这两年医药行业又处在转型升级的关键时点，整个投资逻辑与三四年前相比有了巨大变化，因此细分行业表现差异极大，这正是主动管理型基金可以发挥优势的地方。

主动型基金要想跑赢指数获得超额收益，要么做准仓位选择，要么抓到优质超额收益的个股。对绝大多数公募基金而言，在仓位选择上做出超额收益的难度远高于在个股选择上；另外，基金规模也限制了通过仓位选择获得超额收益的空间。所以，公募基金超额收益的关键点还是在于个股选择，这也正是公募基金的优势所在。

李佳存：医药板块相关基金通常为中或中高风险产品，若投资者风险偏好、投资目标与所投产品相匹配，当医药板块随疫情好转而回调，对于中长期看好医药板块的投资者而言，可考虑择机买入。

万民远：医药作为内需行业，确定性高、板块结构性行情有望持续。需要以中线持股的心态从容守候，用时间换空间。