兴瑞科技(002937)：双重红利
类别：公司 机构：财通证券股份有限公司 研究员：赵成 日期：2020-03-31
事件：3 月27 日公司公布年报，2019 年收入为10.23 亿元，同比增0.55%，实现净利润1.38 亿元，同比增长26%，经营性现金流净额为3.6 亿元，实现历史最高水平。
智能终端小幅增长
2019 年智能终端收入为4.44 亿元，同比增长4.69%，总收入占比为43.43%，较2018 年提升1.72 个PCT，2015-2019 年5 年CAGR 为31.73%，主要得益于美国ARRIS、法国Technicolor 和SAGEMCOM 等CPE 设备类大客户突破，预计随着海外5G 建设加快，未来2-3 年将继续放量。
汽车电子才刚起步
2019 年汽车电子收入2.05 亿元，同比增长4.3%，总收入占比为20.04%，占比微幅提升0.71 个PCT，虽然汽车业务在过去5 年中发展较为缓慢，但公司2019 年与松下汽车签订长期合作协议，将提供新能源汽车BDU 部件，为汽车业务未来5 年快速放量奠定基础。
产能布局较为合理
公司目前在越南和印尼的工厂已经建成，预计于2020 年二季度正式投产，届时订单、产能将持续释放，能有效应对新型冠状病毒对供给的冲击，同时使得公司毛利率有提升的可能。
盈利能力逐渐增强
2019 年毛利率、净利率分别高达28.57%、13.51%，较2018 年分别提升0.73 和2.73 个PCT，毛利率和净利率实现2017-2019 年三年连续增长，主要得益于产品结构调整和阿米巴管理模式的应用，我们判断两种力量仍会持续作用。
盈利预测和投资建议
预计公司2020-2022 年净利润分别为1.67 亿元、2.35 亿元和2.95亿元，对应EPS 分别为0.55、0.8 和1.00 元，对应2020-2022 年PE分别为24、16.6 和13.3 倍，考虑到公司良好的成长性，我们维持“买入”评级。
风险提示:贸易战加剧风险；疫情失控风险
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