有色行业：黄金价格有望震荡上行
类别：行业 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘岗 日期：2020-03-25
事件：2020年3 月24 日伦敦现货黄金价格为1606 美元/盎司，相比3 月19日的1474 美元/盎司上涨了9%；COMEX 黄金期货结算价也由3 月19 日的1479 美元/盎司上涨到了3 月24 日的1663 美元/盎司，上涨幅度为12%。
黄金价格的核心驱动因素：黄金兼具货币属性和商品属性，但我们认为真正影响黄金价格走势的还是其背后的实际利率走势。
3 月23 日美联储的不限量QE 等一系列宽松政策开启了黄金上涨的通道：美联储一系列宽松政策缓解了流动性危机的同时也导致了实际利率的下行，推升黄金价格的上涨。
黄金价格前期急跌的原因：2020 年3 月6 日到3 月19 日期间，伦敦现货黄金价格下跌幅度为14%，价格的快速下跌我们认为主要有两方面的原因：1)美联储紧急降息引发市场恐慌，从而流动性紧张导致了对黄金资产的抛售；2)石油价格战以及疫情大范围蔓延导致的对未来经济通缩预期的大幅提升，导致实际利率快速上升(美国10 年期国债实际收益率由3 月6 日的-0.57%上升到了3月19 日的0.62%)。
未来黄金价格大概率震荡上行：1)各国央行宽松预期高涨：除了美联储的不限量的QE 政策以外，欧日央行受制于其国经济更加羸弱的基本面，未来会大概率跟随美国扩大QE 规模；2)美元长期走弱的趋势：美国政府债务规模的不断扩张以及零利率环境下美元资产相对收益率的降低，长期看都将使美元资产逐渐丧失吸引力而回归下行周期，同时持有黄金资产的机会成本将大大降低，最终这两方面的因素均引导实际利率下行从而推升黄金价格。
黄金价格的短期扰动：1)美联储不限量QE 等一系列政策已经较好的改善了目前的流动性紧张局面，而未来新冠肺炎疫情不确定性带来的通缩预期的反复以及俄罗斯和沙特石油价格战的不确定性仍然会对黄金价格短期走势形成扰动；2)新冠肺炎疫情的流行对全球货运体系的阻断和对黄金供给层面的影响可能会给目前黄金的流通和交易带来困扰，短期推升黄金价格。
相关受益标的：我们重点关注山东黄金(600547)、紫金矿业(601899)、中金黄金(600489)。
风险提示：以美联储为代表的各国央行实施宽松政策的意愿低于预期、海外新冠肺炎疫情进展的不确定性。
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