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华兰生物(002007)19年报点评：血制品利润稳健增长 疫苗受资产减值影响

类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：陈灿 日期：2020-03-25

事件：公司公告2019年年报，全年实现营收37.00亿元(+15.02%)，实现归母净利润12.83亿元(+12.63%)，扣非后归母净利润为11.47亿元(+14.47%)，实现EPS为0.91元。公告向全体股东每10股派发现金红利4元(含税)，以资本公积金向全体股东每10股转增3股。整体业绩符合预期。

血制品收入保持稳定增长，流感疫苗带动疫苗板块持续放量。血制品营收26.44亿元(+9.77%)，其中白蛋白9.79亿元(-4.57%)、静丙8.91亿元(+47.46%)、其他制品7.74亿元(-0.57%)，静丙全年实现快速增长。

疫苗板块营收10.43亿元(+30.77%)，主要是流感疫苗销售增长驱动(批签发量四价流感疫苗836万支+三价流感疫苗457万支)。利润端来看，血制品母公司+重庆子公司合计净利润10.16亿元(+9.86%)，整体增速与行业增速匹配；疫苗子公司19年净利润3.75亿元(+38.92%)，考虑到由于流感疫苗减值和政府补助等因素，预计还原后净利润增速显著快于收入增速。

整体毛利率趋于稳定，期间费用率显著改善。公司19年全年毛利率与18年大体持平；费用端19年销售费用率为14.07%，同比下降2.65pct，预计主要是流感疫苗销售体系成熟，收入增长快于销售费用增长，此外管理费用率同比略增0.23pct，研发费用则与18年大体一致。营运方面持续改善，19年存货周转天数为328.05天、应收账款周转天数为91.19天，同比18年均有改善。

维持“买入”评级。疫情下医疗需求增长促进静丙等产品库存出清，采浆方面预计疫情停工的影响将于下半年逐渐体现；疫苗方面仍以四价流感疫苗为主，中短期行业仍以四价替代三价趋势为主，公司国内流感疫苗龙头地位稳固。此外公司在研单抗临床进展顺利、新工艺静丙和纤原正逐步推进，预计公司20-22年预测归母净利润为16.04/19.02/22.28亿元，公司为国内血制品与流感疫苗龙头，同时布局创新单抗项目，维持“买入”评级。

风险提示：血制品事故的风险；疫苗销售不及预期；政策不确定性风险。