健盛集团(603558)公司动态点评：俏尔婷婷业绩超承诺 海外产能布局再提速
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：黄淑妍/张家璇 日期：2020-03-18
业绩概况：公司2019 年实现收入17.80 亿元、同比增长12.9%，归母净利润2.73 亿元、同比增长32.4%，扣非后净利润2.30 亿元、同比增长27.3%；公司业绩符合预期，扣非后净利润增速低于净利增速主要由于政府补助增长49%；每10 股派发现金红利3.5 元。公司2019Q4 单季度实现收入、归母净利润、扣非后净利润分别同比增长8.2%、39.6%、-26.7%。
公司2019 年毛利率较上年提升1.2pct 至29.2%，销售费用率下降0.9pct至3.1%，管理费用率受计提俏尔婷婷超额奖励影响，提升1.3pct 至8.5%，研发费用率提升0.3pct 至2.8%，财务费用率下降0.2pct 至0.2%，净利率提升2.2pct 至15.3%。
棉袜业务量价齐升，越南产能占比提升：公司2019 年棉袜业务实现收入11.04 亿元、同比增长8.7%，占公司整体收入62%，全年销售棉袜2.91亿双、同比增长5.7%，由此推算棉袜业务价格上的增长约3%，其中国内、越南工厂分别销售1.45、1.46 亿双。由于棉袜业务量价齐升，且越南业务所得税及关税优惠贡献提高，棉袜业务毛利率较去年提升1.5pct 至27.5%。
俏尔婷婷超额完成对赌，无缝内衣业务增长喜人：俏尔婷婷业绩对赌要求为2017-2019 年扣非后净利润不低于6500、8000、9500 万元，实际分别实现扣非后净利润6688、10085、10924 万元，均超额完成。因此，公司按照承诺给予管理团队1842 万元奖励，若剔除此影响，估算俏尔婷婷2019年净利润达到1.28 亿，同比增长约23%。
全球化制造商，国内越南齐布局：公司为全球化的产业链一体化的针织运动服饰制造商，于浙江杭州、江山、绍兴，贵州三穗，越南海防、兴安、清化等地均设有生产基地，于日本东京设有开发销售公司。截止2019 年，公司年产棉袜约3 亿双、无缝服饰2200 多万件，同时公司还从事氨纶包覆纱等辅料的加工、公司原料及产品印染等业务，主要客户及品牌包括PUMA、DECATHLON、UNIQLO、UNDERARMOUR、GAP、BONDS、NIKE、 ADIDAS 等，主要销售市场为欧洲、美国、日本、澳洲及中国。 根据公司2019 年12 月发布的三年规划，未来将进一步扩大海外产能占比，计划投资5 亿元在越南清化新增袜机2000 台、越南兴安新增无缝织机330台。
投资建议： 公司属于棉袜及无缝内衣领域内的“小行业、大公司”，优秀的管理效率及领先的全球产业布局筑就竞争护城河，根据三年规划，公司未来产能有望逐步提升。由于公司海外产能占比较大，受疫情影响相对行业较小，本年业绩确定性较高，预测公司2020-2022 年EPS 分别为0.76元、0.94 元、1.16 元，对应PE 分别为14.6X、11.8X、9.6X，目前估值较低，维持“推荐”的投资评级。
风险提示：产能扩张不及预期风险，全球疫情爆发致需求受损风险，全球贸易 摩擦升级风险，大客户订单丢失风险。
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