中炬高新(600872)年报点评：19完美收关 20加速前行
类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：孙山山 日期：2020-03-18
业绩符合预期，维持“推荐”评级
公司发布2019 年年报：2019 年实现收入46.75 亿元/+12.20%，归母净利润7.18 亿元/18.19%，符合市场预期；Q4 营业收入11.44 亿元/+14.20%，归母净利润1.72 亿元/+41.65%。2019 年母公司净利润-3768 万元，同比减少1.6 亿元，而2018 年度净利润含投资收益1.15 亿元及一次性物业转让收益约4100万元，扣除后与2018 年大体持平。我们看好公司强化内控、提升经营效率，期待改革带来业绩加速，预计2020-2022 年归母净利润为8.35 亿元/10.58 亿元/13.81 亿元，对应PE 为40/31/24 倍，维持“推荐”评级。
成本优化美味鲜盈利能力提升，产能扩张为百亿目标保驾护航美味鲜2019 年实现营业收入44.68 亿元/+15.98%；归母净利润7.29 亿元/+27.61%，毛利率39.56%/+0.36pcts，主要是增值税税率调整及包材、添加剂等原材料价格稳中略降以及厨邦生产效率提升带来的制造费用下降。2019Q4实现营业收入11.11 亿元/+19.16%，归母净利润1.86 亿元/+61.36%，毛利率39.56%/+0.36pcts，主要因2018Q4 基数低及2020 年春节提前，经销商提前备货，3 季度对渠道加大费用投放、通过促销加大市场拓展，利润在4 季度体现。公司同时公告美味鲜中山厂区技术升级改造扩产项目方案，预计改造完成后，中山厂区调味品生产能力将提升至58.43 万吨(现年产31.43 万吨)；达产后将实现年销售收入39.96 亿元，净利润7.85 亿元，确保美味鲜产能在5 年内达到100 万吨以上，为冲刺营业收入达到100 亿元提供产能保障。
2019 完美收关，2020 年有望进入加速区间
2019 年是中炬高新调整的元年，宝能进入后对渠道、激励机制都进行了调整，2019 年年度目标圆满完成，餐饮推广工作初见成效(提高2.34pcts 至28.54%)，我们认为公司内部已逐梳理完成，后期将加快办事处裂变，加大人员激励力度，在省外非核心区域(福建广西海南浙江)以外将继续扩张，后续期待给予更强的激励机制，加速驶入更高增长区间。
风险提示：原材料价格波动，新市场拓展不及预期
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