今世缘(603369)深度报告：缘结天下 笃定前行 迈入发展新阶段
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘宸倩 日期：2020-03-15
投资逻辑
长期耕耘与变革，业绩步入加速期。公司聚焦“国缘+今世缘+高沟”的三大产品体系，覆盖高中低全价位带，主打次高端价位带。2016-2018 营收CAGR为21.03%，归母净利润CAGR 为23.55%。2019 年初，公司提出“奋斗新五年，实现翻两番”的目标，发展迈入新阶段。
聚焦核心单品，渠道深耕，打造核心竞争力。1)品牌：以“缘”文化为核心差异化定位，国缘、今世缘、高沟三大品牌定位清晰，满足政商、喜庆和日常不同层次的消费需求。2)产品：结构清晰，补位策略错位竞争，性价比优势凸显。3)渠道：坚持优势团购渠道，培育政商核心消费群体带动大众消费氛围，持续创新团购场景。渠道扁平化精细化建设，深度协销，下沉至县，分区管理，细致深入拓展市场。
如何看待今世缘未来空间？省内深耕省外开拓，V 系列有望成为增长新引擎。1)“结构升级+区域扩张”有望助力公司进一步提升省内市占率。与洋河错位良性竞合，未来市占率有望提升至20%以上。区域上，苏南及苏中市场空间依旧广阔。产品上，公司次高端产品占比超过50%，省内消费升级有助于明显提升产品结构。2)2020 年省外增长目标翻番，规划未来省外占比达到20%。公司聚焦“1+2+4+N”战略，加大渠道建设、品牌推广和消费者培育，省外市场有望加速放量。3)V 系列对公司有重要意义，一是布局高端市场，强化品牌力；二是增强产品布局，有望打造成新的增长极。公司以“V9做形象、V3 做销量、V6 做补充 差异化进行产品布局，以南京及苏南等一线发达区域为推广重心，加快战略性培育布局。
节前回款动销良好，多项措施积极应对疫情。公司春节前回款比例达到30%以上，国缘对开四开等主力产品动销良好，渠道库存保持2 个月以内。公司从二月初开始对经销商和终端进行密集的电话回访，推出多项有效地应对措施，包括优化营销方案、业务团队给予薪酬支持、简化流程、线上办公。
投资建议
由于疫情对白酒行业短期需求有影响，公司调整销售目标为全年双位数增长。预计2019-2021 年收入分别为47.67/55.00/68.71 亿元， 同比+27.4%/15.4%/24.9% ， 归母净利分别14.82 /17.48 /22.55 亿元， 同比+28.8%/17.9%/29.0%，对应EPS 分别为1.18 元/1.39 元/1.80 元，给予公司2021 年23 倍PE，目标价为41 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行、省外市场拓展不及预期风险、产业政策风险
首页
微信公众号
证券之星APP
