银轮股份(002126)事项点评：热管理订单持续增加、有望受益于全球化和国六排放标准
类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：王德安/曹群海 日期：2020-02-27
投资要点
事项：公司发布2019 年业绩快报
公司发布2019年业绩快报，营业总收入为53.7亿元，同比增长6.99%，归母净利润为3.2亿元，同比下降8.29%。
平安观点：
四季度同环比改善，国际化步伐稳健：2019 年，公司实现营业收入53.7亿元，较2018 年同期增长6.99%，归属于上市公司股东的净利润3.2 亿元，较2018 年同期下降8.29%。
其中，第四季度营收同比增加25%，环比第三季度增加30%，环比幅度高于往年同期。2019 年中国汽车产量2572.1 万辆，同比下降7.5%，公司营收端好于行业，一方面是由于拓展国内新客户，加大新项目的开发力度，另一方面继续推进国际化战略，积极开拓国际市场，提升市场份额。利润下滑的原因包括人工成本上升、出口美国业务加征关税、客户和产品结构变化。
新获多个热管理订单，打入日系品牌：公司取得东风日产汽车油冷器项目的授权，该项目产品预计将于2020 年7 月开始供货，生命周期内销售额预计2,369 万元，这是公司热管理产品首次进入日系品牌乘用车配套体系，具有重大意义。2020 年1 月，全资子公司浙江银芝利汽车热交换系统有限公司获得吉利PMA-2 平台(SMART 车型)热泵空调项目的授权，该项目产品预计将于2022 年开始批量供货，生命周期内销售额预计6.95 亿元。
此外，获得上汽通用乘用车水空中冷器项目的授权，预计将于2023 年10月开始批量供货，生命周期为6 年，销售额预计约2.05 亿元。
国六排放有望带动尾气处理业务增长：国内乘用车于2019 年7 月开始部分地区实施国六标准，重型柴油车将于2021 年7 月全部切换为国六排放标准，公司具有EGR 和SCR 系统产品，有望进一步受益国六标准。
投资建议：公司是热管理领域龙头，在乘用车和商用车均有广泛的客户基础，电池热管理、电机电控热管理和空调热管理已稳定供货，在尾气处理领域具有技术优势。同时，公司积极进行全球化布局，开拓多个海外市场。由于汽车行业仍处于下行期，我们调整盈利预测，预计2019-2021 年EPS 分别为0.40、0.50、0.60 元(原有2019-2021年业绩预测为0.50、0.59、0.72 元)，对应28.2、22.7 和19.0 倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示：1)宏观经济持续下行，将导致汽车消费低迷，公司订单难以保证；2)疫情全球范围内难以控制，将导致汽车销量下滑，继而影响公司订单，并加大财务风险；3)新能源汽车销量不及预期，将导致公司新能源相关业务受损。
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