兴蓉环境(000598)事件点评：三峡继续增持 低估值优势明显
类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩/赵越 日期：2020-02-24
事件：
公司发布公告，长江环保集团及其一致行动人三峡资本控股有限责任公司通过集中竞价方式增持公司1733864 股，占公司总股本的0.06%。
投资要点：
长江环保集团及三峡资本继续增持，凸显公司在“长江大保护”中的重要性。长江生态环保集团主要依托长江经济带建设，负责与生态、环保、节能、清洁能源相关的规划、设计、投资、建设、运营、技术研发、产品和服务等，以城镇污水处理为切入点，以水处理全周期模式开展投资建设和运营，以“资本+”的模式与产业链上下游、水处理行业龙头公司、长江沿岸地方水务公司等开展股权与技术、运营的密切合作，共同推进“长江大保护”，目前以此模式已入股洪城水业、武汉控股、国祯环保等多家长江沿线区域水务公司。此次增持后，长江生态环保集团及三峡资本累计持有公司股份达到5%，显示其对公司长期发展前景的认可，同时也显示公司在长江中上游生态保护中的重要地位。
“水务+环保”牢固区域龙头地位。公司为四川省成都市国资委下属企业，深耕四川，同时积极拓展省外区域，目前在四川、甘肃、宁夏、陕西、海南、深圳、江苏等7 个省份有业务布局。水务业务稳健运营提供业绩基础，环保业务逐渐发展提供业绩增长空间，“水务+环保”双驱动，为公司牢固区域龙头地位，帮助公司跻身行业前列。目前公司拥有供排水运营、在建及储备项目规模超过870 万吨/日(含再生水项目)、垃圾发电9300 吨/日、污泥处置1080 吨/日、垃圾渗滤液处理5630 吨/日、再生水项目98 万吨/日，在手项目规模在全国前列、西部领先。随着在手项目的逐步建设、投产、达产，有望持续为公司打开业绩增长空间。
经营情况良好，具备估值优势。公司业绩始终稳健，2019 年前三季度营业收入32.84 亿元，同比增长9.22%，归母净利润9.33 亿元，同比增长9.88%。经营活动净现金流14.22 亿元，较去年同期增长2.45%，为归母净利润的1.52 倍。ROE、利润率均位于行业前列。截至2020 年2 月21 日，公司PE(TTM)估值仅13 倍，低于同行业中的国祯环保(24 倍)、首创股份(22 倍)、重庆水务(18 倍)等，具备估值优势。
维持公司“买入”评级：我们看好公司区域供排水龙头的行业地位，在手项目规模体量较大，区内+区外拓展值得期待。三峡资本入股及持续增持有望为公司带来深度参与长江大保护的机遇。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.37、0.41 和0.46 元/股，对应当前股价PE 分别为12.52、11.21 和10.05 倍，具备估值优势，维持公司“买入”评级。
风险提示：项目推进不达预期风险；垃圾焚烧发现补贴退坡风险；与三峡资本合作不达预期风险；员工持股或股权激励不达预期风险。
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