隆基股份(601012)收购事件点评：海外产能布局再下一城 避贸易壁垒提升盈利
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姚遥 日期：2020-02-24
公司公告，拟现金收购宁波江北宜则新能源科技有限公司100%股权，交易基准定价暂定为17.8 亿元，并根据标的公司业绩实现情况支付浮动对价或由业绩承诺方支付业绩补偿。各方力争2020.8.30 前完成资产交割。
评论：
高效获得优质海外产能，充分摄取高价值美国市场红利：标的公司主营光伏电池及组件的生产销售，生产基地位于越南，目前拥有超3GW 电池和超7GW 组件的年产能，主要经营模式为代工。通过本次收购，公司将快速获得继马来西亚之后的第二处海外低成本生产基地，将快速提升公司在以美国为代表的高价值海外市场份额，显著提升盈利水平。
美国市场因存在显著贸易壁垒，其光伏组件价格大幅高于国内和欧洲等其他海外市场。东南亚作为中国大陆以外最具成本优势的光伏组件产地，其输美产品因免缴双反关税(若出口双面组件则同时免缴201 关税)，或是所有供应美国市场的光伏产能中盈利能力最强的产地。
收购对上市公司的实际利润贡献增量或显著超过标的公司利润承诺：标的公司为东南亚规模较大的光伏电池组件代工企业，长期为一线品牌代工产品并销往美国、欧洲市场。据公告披露，标的公司2019-2021 年扣非净利润承诺分别为2.2、2.41、2.51 亿元，而2019 年前三季度净利润已达2.48 亿元，我们认为在叠加隆基品牌溢价之后，本次收购对上市公司的实际利润贡献有望显著超过该利润承诺水平。隆基曾在2019 年7 月与标的公司签署三年13亿片硅片销售长单，前期密切的购销合作关系或也为本次收购埋下伏笔。
短期受益美国市场，长期完善国际化布局：美国市场最重要的新能源扶持政策，联邦投资税收抵免ITC 将从2020 年开始进入三年退坡期，期间美国光伏市场将保持充足的抢装动力和较高的装机增速。公司通过收购快速获得优质东南亚产能，中短期内将有助于充分发挥品牌优势摄取美国市场红利，长期看，随着光伏玻璃等核心辅材产业链向东南亚转移，越南生产基地或将成为公司国际化布局的重要一环，辐射印度、中东等潜力巨大的新兴市场。
盈利调整与投资建议
考虑本次收购的影响，我们上调公司2019~2021 年净利润预测至 52，70(+3%)，88(+6%)亿元，对应EPS 分别为1.37，1.86，2.33 元；同时我们认为光伏平价上网逐步实现、以及行业集中度持续提升带来的竞争格局改善，将有助于板块估值提升，我们上调目标价至46 元(+28%)，对应25倍2020PE，维持“买入”评级。
风险提示：收购事项的不确定性；国内政策低于预期；产品价格低于预期。
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