中国平安(601318)：坚定价值和科技转型 看好长期价值成长
类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：胡翔/朱洁羽日期：2020-02-21
事件：公司发布2019 年年报，实现归属于母公司股东净利润1494.07 亿元，同比增长39.1%，对应EPS 为8.41 元/股；期末归属于母公司股东净资产6731.61 亿元，较年初增长21.0%，对应BVPS 为36.82 元/股；期末内含价值1.20 万亿元，较年初增长19.8%；拟现金分红2.05 元/股。
投资要点
集团：归母净利润同比+39.1%，营运利润稳健增长+18.1%。公司2019年全年实现归母净利润1494.07 亿元，同比+39.1%，具体来看：1)折现率上限降低，准备金多提影响利润释放：公司2019 年评估使用的即期折现率假设为3.29%~4.60%，上限较2018 年(3.28%~4.75%)下降15bp，准备金多提减少税前利润207.74 亿元；2)营运利润保持稳健增长+18.1%：若剔除投资波动(+193.54 亿元)、折现率变动影响(-131.64亿元)以及税收因素(+104.53 亿元)等一次性因素影响，公司营运利润同比+18.1%，仍然保持稳健增长。
寿险：NBV 同比+5.1%，新业务价值率、人均新业务价值显著提升：
2019 年公司寿险及健康险业务实现归母净利润1026.59 亿元，同比+77.3%；新业务价值759.45 亿，同比+5.1%，其中Q4 新业务价值171.40亿，同比+1.6%，具体来看：1)新单保费负增长缺口明显收窄：2019年实现用于计算新业务价值的首年保费1604.78 亿元，同比-3.0%，其中四季度首年保费382.05 亿元，较三季度环比+25.8%，新单保费负增长缺口显著收窄； 2)新业务价值率显著提升：NBV Margin 提升是新单下滑背景下，价值仍保持提升的主因，2019 年首年保费口径的新业务价值率同比提升3.6pct.至47.3%，主要系产品结构优化，减少低价值率的短交储蓄型产品，推动保障及长期储蓄型产品销售；3)人均新业务价值显著提升，代理人质态改善：公司坚持有质量的人力发展，重点提升代理人素质。代理人规模较年初下滑17.7%至116.7 万人，但人均新业务价值显著增长16.4%至5.68 万元/年，人均个险新保单件数同比增长+13.1%至1.38 件/月，代理人产能明显提升。公司通过AI 筛选入口、淘汰低产能代理人，将科技与人员培训深度结合，赋能代理人队伍发展。
财险：盈利改善，综合成本率优于同业：2019 年公司财险实现归母净利润228.08 亿，同比大幅+85.8%，剔除税优政策的一次性盈利释放影响，财险营运利润仍+70.7%，营运ROE 上升7.9pct.至24.6%，主要系资本市场持续回暖带动投资收益增加(总投资收益同比+63.2%至179.81亿，总投资收益率提升2.2pct.至6.6%)，以及手续费下降(同比-20.2%)使得所得税同比减少。1)承保端盈利有所改善，2019 下半年实现承保利润45.5 亿，较上半年增长18.2%；2)综合成本率同比上升0.4pct.至96.4%，但仍优于行业，其中费用率在监管趋严背景下-2.0pct.，但赔付率上升2.4pct.(预计主要系保证险等非车险种所致)。
盈利预测与投资评级：公司坚持聚焦价值，新业务价值率持续提升，人力结构优化初见成效，代理人产能显著增长；公司以寿险为核心的各项经营指标仍全面优于同业，营运利润增长稳健，长期坚定看好。我们预计公司2020 年、2021 年NBV 增速分别约为3.3%、11.8%，目前A 股股价对应估值约为1.03 倍 2020PEV，维持“买入”评级。
风险提示：1)保障型产品后续销售不及预期；2)长端利率大幅下行影响投资端；3)权益市场波动；4)管理层机制变革的不确定性。
首页
微信公众号
证券之星APP
