石化油服(600871)首次覆盖报告：跨过盈亏平衡点 油服龙头再起航
类别：公司机构：新时代证券股份有限公司研究员：郭泰日期：2020-02-18
我们认为，2019-2021 年公司作业价格有望提升、精简人员数量促使生产性员工薪酬占比下降、折旧和摊销费用下降促公司整体毛利率维持上升趋势。
预计2019-2021 年石化油服归母净利润9.13、22.39 和32.33 亿元、同比增长约542%、145%和44%，首次覆盖给予“推荐”评级。
全球第四大油服上市公司，营收超600 亿元将实现盈利按营收规模，石化油服是排在斯伦贝谢、哈里伯顿和贝克休斯之后的全球第4 大油服行业上市公司。2018 年公司营收584 亿元、归母净利润1.42 亿元、扣非后归母净利润0.38 亿元，扭转2016-2017 年亏损161 和106 亿元的局面。
2019H1 公司新签订单428.5 亿元、同比增长24.6%，结合2019 年前三季度收入增长28%，预计2019 年石化油服收入716 亿元、归母利润9.13 亿元。
基于国家能源安全，2020 年三桶油油气开采投资或创新高2018 年中国石油和天然气对外依存度分别为70.8%和43%，基于国家能源战略安全要求，2019 年三桶油同时增加油气勘探及开采的资本开支，我们预计三桶油合计开支超3600 亿元、增长超20%，2017-2019 年连续3 年实现增长。
根据中石油编制《2019-2025 年国内勘探与生产加快发展规划方案》，将加大国内油气勘探开采力度。我们预计2020 年三桶油用于油气勘探及开采的资本开支合计或超过4200 亿元、同比增长17%，投资规模将创历史新高。
新签订单加速、降本增效或促2020-2021 年经营效益提升我们预计2019 年公司新签订单约800 亿元、同比增长约27%，好于2018 年的18%。受益于三桶油用于油气勘探及开采资本开支增长的预期和公司良好的海外市场扩展、作业价格提升等，我们预计2020 年公司新签订单和收入或均超过20%，预计2020-2021 年石化油服收入约856 亿元和987 亿元。我们分析，石化油服成本中生产性员工薪酬支出和固定资产折旧、摊销费用等占营收比重将降低，作业价格提升、优化人员、折旧摊销占比降低利好公司毛利率提升，预计2020-2021 年盈利规模有望创历史新高、且快速增长。
风险提示：油价波动的风险；汇率波动的风险
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