索菲亚(002572)：收入业绩靓丽 多品类&多渠道扩张助力增长
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：朱悦日期：2020-02-03
事件：
公司发布2019 业绩快报，实现营业收入77.27 亿元，同比增长5.69%，归母净利润10.7 亿元，同比增长11.56%。分季度来看，2019Q4 实现收入24.15 亿元，同比增长9.5%，归母净利润3.5 亿元，同比增长31%，环比收入&业绩都出现加速。扣非后全年净利润同比增长5.8%，2019Q4 同比增长33%。
点评：
2019Q4 收入&业绩增长环比加速。一方面，2019Q4 竣工加速，10-12月分别同比19%/5%/21%，市场需求出现一定复苏；另一方面，公司营销积极，促进收入增长。分品类来看，我们判断橱柜增长带动收入整体增长。
公司积极推动司索联动，预计橱柜全年达到20%+增长。
盈利能力来看，2019Q4 净利率达到14.5%，同比提升3.16pct，和2018Q4 费用投放较大，造成净利润基数较低有一定关系：2018Q4 净利率12.59%，对比2017Q4 下滑4.86pct。
对公司长短期看法的修正：
短期来看，由于疫情影响，定制家具具有安装属性，销售存在一定压制。但是索菲亚积极进行线上宣传及接单，工厂将于2 月10 日恢复生产，订单会推迟却不会缺席。中长期来看，索菲亚具有一定品牌影响力，公司加强品牌IP 管理，强化柜类定制专家形象；同时公司在内部运营上也进行一定调整，将垂直管理更改为片区管理，加强全国8 个片区各自的深度管理，有利于执行力的提升。
对盈利预测、投资评级和估值的修正：
随着公司渠道结构、运营模式调整，大家居战略进一步推进，我们认为中长期增长趋势不改。短期来看，疫情影响有一定利润压力，我们下调公司19-21年净利润至10.5/11.31/12.18亿元(原10.96/12.63/14.62亿元)，对应当期股价PE 为17/16/15 倍，维持“买入”评级。
风险提示：房地产不及预期，行业价格战加剧
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