汽车电子PCB行业：智电驱动 驶向光明未来

（原标题：汽车电子PCB行业：智电驱动 驶向光明未来）

投资要点：

来自汽车的PCB需求逐年提升

汽车是PCB下游第四大应用，2018年全球车用PCB的产值规模约76亿美元。随着消费者对于汽车功能性和安全性要求日益提高，汽车电子化程度不断增加，车用PCB市场因而受益，近十年来自车用PCB需求占比从3.8%提升到12.2%，实现远高于PCB行业平均增长速度。

电动化+智能化加速汽车电子化，车用PCB市场规模有望七年翻倍

新能源汽车和智能汽车是汽车电子的新蓝海，为车用PCB市场打开量价齐升的广阔成长空间。新能源汽车动力系统相较传统汽车新增了车载充电机、电池管理系统(BMS)、电压转换系统(DC-DC、逆变器等)、高压低压器件等电子类零部件，电子化程度大大提升，带动车用PCB用量增加。此外，智能辅助驾驶的广泛应用，以及未来的无人驾驶时代虽远必至，汽车主动安全系统中PCB前景广阔。我们预计到2025年全球汽车电子PCB市场规模达到1000亿元人民币，较2018年接近翻倍。

汽车电子PCB产业东移，国内厂商迎来发展机遇期

目前全球汽车电子PCB的第一梯队厂商仍然集中在台湾和日本，但受国内快速增长的内需市场的吸引以及显著的制造优势影响，汽车电子PCB产业有望有向中国大陆快速转移。汽车电动化和智能化孕育大量的新技术和创新应用，供应链格局相对开放，在产业转移与技术新浪潮下，国内厂商有望把握机遇，实现跨越式成长，并成为全球车用PCB领域领先厂商。

向新而行，把握特斯拉供应链

车规级产品技术难度大，加上汽车供应链的稳定的特点，厂商进入汽车供应链的门槛很高，一旦进入后又具备示范效应，因此率先进入头部车企供应链的PCB厂商值得关注。特斯拉是新能源汽车和智能驾驶领域的领导者，其首款走量车型Model 3已经放量，叠加国产超预期以及第二款走量车型Model Y的加速投放，特斯拉相关供应商迎来发展机遇，重点推荐车用PCB领先企业、特斯拉二级供应商世运电路，建议关注依顿电子，胜宏科技等。

风险提示：汽车行业景气度不及预期；新能源汽车销量不及预期；汽车智能化进展低于预期；汇率风险。

1、 汽车电子是PCB市场重要需求之一

近年来，汽车产业的创新主要集中在汽车电子领域，一方面欧美在环保和安全等相关法规要求的提升推动了汽车电子的装配，另一方面，消费电子的兴起促使消费者对车载通讯和娱乐功能的需求增加，不断提高汽车电子的渗透率。此外，汽车新四化时代来临，尤其是电动化和智能化，进一步加强汽车电子化的趋势，汽车电子PCB行业迎来量价齐升的发展机会。

1.1 电子产品之母——PCB

印制电路板(PrintedCircuit Board，简称PCB)，又称印刷电路板、印刷线路板，是采用电子印刷的方式，在绝缘隔热、不易弯曲的覆铜板表面上进行蚀刻处理，留下网状的细小线路，使各种电子零组件形成预定电路的连接，达到电子元器件间中继传输作用的电子部件。

PCB是组装电子零件用的基板，是电子产品的关键互连件，也是电子元器件电气连接的提供者，绝大多数电子设备及产品均需配备，被称为“电子产品之母”。PCB的制造品质，不但直接影响电子产品的可靠性，而且影响系统产品整体竞争力，其产业的发展水平可在一定程度上反映一个国家或地区电子信息产业的发展速度与技术水准。

PCB产品种类众多，一般分为刚性电路板、挠性板和刚挠结合板。在汽车电路板中，传统的单层PCB、双层PCB和多层PCB应用较多，近年来HDI的广泛应用也成为汽车电子产品的首选。

PCB产业主要分布于欧美、日韩、中国大陆、中国台湾等地区。2000年以前，美洲、欧洲和日本三大地区占据全球PCB生产70%以上的产值，但近十年来，由于劳动力、资源、政策、产业聚集等方面的优势，全球电子制造业产能向中国大陆、台湾和韩国等亚洲地区进行转移，2006年中国超越日本成为全球PCB 行业最大的生产基地。2018年中国大陆PCB产值326亿美元，全球PCB产值635亿美元，我国市场份额占比51.3%。

PCB最主要的上游原材料是覆铜板，下游应用广泛。从行业整体水平来看，原材料成本占PCB 生产成本的一半以上，其中覆铜板为最主要的原材料，其他原材料还包括铜箔、铜球、半固化片、金盐、油墨、干膜及其他化工材料等。PCB下游应用广泛，因此需求的周期性波动较弱，下游 行业主要包括计算机、通讯设备、工业控制、汽车电子、消费电子和航天航空等。

1.2 来自汽车的PCB需求占比逐年提升

汽车是PCB下游第四大应用，2018年全球PCB需求中约12%来自汽车。据Prismark统计，2009年车用PCB产品产值占整体PCB产值的3.8%，至2018年占比显著提升到12.0%，产值规模约76亿美元。受益于下游汽车电子需求的快速增长，汽车电子PCB每年的增速均快于行业整体水平，2018年汽车电子PCB产值实现同比增速8.4%，高于PCB行业6%的增长。

汽车电子对于PCB的要求多元化，量大价低的产品与高可靠/安全的需求并存。在仪表板、车用音响、行车计算机等应用环境大量采用硬板；在引擎室中，由于高温环境和LED灯源的散热要求，散热基板占有的比例较高；在高频传输与无线雷达侦测上，应用低温共烧陶瓷(LTCC)较多。

1.3 汽车供应链门槛高、稳定性强，强化配套企业先发优势

汽车的可靠性、安全性要求更高，因此进入汽车供应链的门槛更高。由于汽车的特殊工作环境、安全性和大电流等要求特点，其对PCB的可靠性、环境适应性等要求非常严苛。供应商如果想要进入汽车供应链，必须要经过一系列的验证测试，如ISO/TS16949认证，认证周期一般需要1-2年。

汽车供应链稳定性强，龙头配套企业具备先发优势。由于车用PCB准入门槛高，汽车厂商一般不会随意更换通过认证的供货商。因此，一旦厂商能够顺利打入国际大厂的供应链，不仅带给公司长期稳定的订单，高门槛的产业特性为公司强化先发优势。