完美世界(002624)：5G浪潮下 进击的游戏龙头
类别：公司机构：国联证券股份有限公司研究员：徐艺日期：2019-11-28
公司是行业领先的游戏研发商，IP储备丰富。
公司在行业内深耕多年，是领先的游戏研发商，在端游时代推出了《完美世界》《诛仙》的等经典IP，并已成功“端转手”，同时，公司已在欧美市场成功推出主机游戏《Subnautica》，具备全面的游戏研发能力。
版号审批重启后行业增速回升，总量控制下行业集中度提升，利好龙头公司。
2018年游戏行业增速达到历史最低，同比增长仅5.3%，主要由于游戏行业主管单位组织机构调整导致新游戏版号审批暂停，2018年12月起版号审批重启，2019年前三季度游戏行业规模达到1137亿元，同比增速提升至14.8%。
版号审批重启后，实行对行业的总量控制，2016-2017年每年获批游戏版号在8000个以上，而2019年前三季度获批版号仅1000左右，远低于此前的数量水平。在总量控制背景下下，龙头公司研发实力强，产品品质高且储备丰富，更容易获取版号，同时善于长线运营，产品生命周期长。而竞争力弱的小厂商将被淘汰，行业集中度有望提升。
5G浪潮引领云游戏发展。
2020年是5G商用的关键年份，游戏应用作为5G的重要应用，将产生重大革新。云游戏即是在5G提供的网络环境下，玩家不必购买价格昂贵的游戏设备，只需通过云游戏平台便可在PC及移动端获得高品质游戏体验。一方面游戏玩家有望进一步扩容，另一方面，硬件的替代和重度游戏的偏好增强均将提升ARPU值，重度游戏的ARPU值远高于轻度游戏。此前重度游戏受制于硬件设备以及网络时延的限制，在5G网络环境下，将解决硬件和网络的限制，提升重度游戏的偏好度。国内外巨头纷纷布局云游戏平台，11月19号谷歌已上线云游戏平台，优质内容具备稀缺性，利好游戏研发商。
公司项目储备丰富，后期有望保持持续增长。
公司沙盒游戏《我的起源》已于11月15日开启不删档测试，其后还有《新笑傲江湖》《新神魔大陆》《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《梦间集天鹅座》等多款移动游戏处于研发中。此外，公司经典端游《诛仙》《完美世界国际版》《 DOTA2》仍持续贡献稳定收入。
盈利预测与估值。
预计公司2019-2021年净利润分别为19.95亿、23.88亿和28.30亿，PE分别为22x、19x和16x，考虑到游戏行业景气度复苏以及公司优质的研发实力，给予“推荐”评级。
风险提示：
行业政策发生重大变化的风险；新项目进展不及预期的风险。
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