海康威视(002415)：备货显着增加 经营情况逐季度向好
类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：耿军军 日期：2019-10-21
事件：
10 月19 日，公司公布了2019 年第三季度报告。2019Q3 公司实现收入159.16 亿元，同比增长23.12%；实现归母净利润38.11 亿元，同比增长17.31%；实现扣非归母净利润36.67 亿元，同比增长16.69%。前三季度公司实现收入398.39 亿元，同比增长17.86%；实现归母净利润80.27 亿元，同比增长8.54%；实现扣非归母净利润77.89 亿元，同比增长8.91%。
点评：
2019Q3 收入与利润增速继续回暖，国内业务稳中有进国内市场趋于稳定，分业务来看，EBG 与SMBG 增长情况良好，PBG 经历了一个公安交通需求短暂压抑的阶段，预期会有回暖。海外业务进入平稳增长阶段，美国实体清单靴子落地，部分持观望态度的海外客户可能会出现分化。分市场来看，美国市场负增长趋势持续，土耳其市场受美国经济制裁冲击较大，其他地区相对稳定。公司会根据各个国家和地区的实际情况，调整业务策略，继续精耕细作，消化短期波动。
存货金额快速上升，物料替代工作持续推进
公司被列入实体清单已经正式生效，公司已经采取应对工作，从三季报来看，预付款项、存货、应付票据大幅增长，较年初分别增长51.82%、71.96%、133.47%，经营性现金流方面，前三季度累计为1.24 亿元，相比2018 年同期的26.46 亿元，同比下降了95.30%。在遵守美国出口管制相关规定的前提下，目前大部分美国供应商都已经陆续恢复供货。公司继续进行物料替代工作，确保产品供应有较为稳妥的预备方案。目前公司经营情况稳定，可以长期持续为国内外客户提供优质的产品和服务。
加大研发投入，设立产业基金全面布局上下游前三季度研发费用达到40.07 亿元，同比增长30.20%，增长较快的原因主要有：1)应对实体清单落地提前做准备，包括物料替代、方案设计等；2)研发职责下沉，研发人员扩张。近期，公司宣布拟与与中电基金等共同投资设立海康智慧基金，围绕产业链上下游及延伸产业开展投资，包括：智慧城市、集成电路、物联网系统解决方案、机器人、汽车电子等，我们认为，这对于公司保证上游供应链稳定，构建产业生态圈，持续稳健发展具有重大意义。创新业务方面，“萤石”等下属子公司未受此次实体清单事件波及，依然保持快速增长。
投资建议与盈利预测
公司作为全球安防龙头，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，在整体需求空间没有发生变化的情况下，公司将保持稳健的发展。预计公司2019-2021 年营业收入为600.96 亿元、727.05 亿元、882.90 亿元，归母净利润为128.82 亿元、151.83 亿元、177.27 亿元，对应PE 为21.74、18.45、15.85 倍。给予公司2019 年25 倍估值，对应目标价为35.00 元。
维持“买入”的投资评级。
风险提示
宏观经济发展不及预期，雪亮工程等政策落地不及预期，海外市场拓展不及预期，核心零部件供应风险，创新业务发展不及预期，竞争加剧风险等。
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