圣农发展(002299)三季报点评：鸡猪替代效应显现 产品涨价超预期
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李瑶 日期：2019-10-21
事件：10月18日，公司发布2019 年三季报。2019 年三季度，公司实现营业收入37.57 亿元，同比增长25.81%；实现归属于上市公司股东净利润10.53 亿元，同比增长124.24%。2019 年前三季度，公司共实现营业收入103.11 亿元，同比增长27.99%；实现归属于上市公司股东净利润27.05 亿元，同比增长236.34%。
产品价格同比大幅上涨拉动公司利润快速增长。受全国生猪存栏量大幅下降导致生猪价格上涨影响，鸡肉对猪肉替代效应开始显现。三季度，我国主产区鸡产品均价约11950 元/吨，同比上涨12.78%。受6月份毛鸡、鸡产品价格季节性下跌影响，三季度鸡产品价格与二季度相比小幅下降1.56%，但仍处于历史同期高位。三季度公司销售毛利率约为34.47%，与二季度相比小幅上升(二季度销售毛利率约为34.38%)，公司继续保持高盈利水平。根据测算，三季度公司屠宰白羽鸡约1.3 亿羽，只均屠宰净利润达到8 元/羽，盈利能力可观。
期间费用控制良好。三季度，公司销售费用9900 万元，比去年同期上涨6.45%；管理费用3800 万元，比去年同期上涨2.7%；财务费用3600 万元，比去年同期下降26.53%，公司期间费用控制良好。
生猪供应缺口短期难以弥补，鸡肉价格有望继续上涨。根据农业部数据，截至2019 年9 月，全国生猪存栏量同比下降41.1%，环比下降3%；全国能繁母猪存栏量同比下降38.9%，环比下降2.8%，全国生猪、能繁母猪存栏量继续下降。由于生猪出栏需要时间，短期内生猪供应缺口难以弥补，鸡肉对猪肉的替代有望延续，支撑鸡肉价格维持高位。
进入10 月后，生猪价格快速上涨，鸡产品价格延续上涨趋势。截至10 月18 日，主产区鸡产品价格达到13680 元/吨，与9 月末相比上涨7%，四季度鸡产品均价有望继续上涨，公司只均屠宰净利润有望超过7.5 元/羽，2019 年全年公司有望屠宰白羽鸡4.6 亿羽。预计公司2019、2020 年的归母净利润分别为34.09 亿元、27.33 亿元，对应PE 为9.62倍、12.01 倍，维持“买入”评级。
风险提示：畜禽疫情，食品安全事件、国际贸易政策风险
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