牧原股份(002714)：种猪增长超预期 盈利开始急剧放大
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李瑶/李峻峰 日期：2019-10-15
公司发布2019 年三季报。报告期内，公司实现销售收入117.33 亿元，同比增长27.79%；实现归母净利润13.87 亿元，同比增长296.04%，扣非后的归母净利润13.49 亿元，同比增长324.17%。
年内出栏量下调，猪价攀升助力盈利快速放大。1-9 月公司生猪销售量合计猪793.15 万头，同比增长3.73%，其中商品猪680.25 万头，仔猪112.20 万头，种猪0.7 万头。根据公司披露数据，前三季度归母净利润分别为-5.57 亿元、4.07 亿元和15.43 亿元，与日常经营活动相关的政府补助为1.07 亿元，扣除该收益后前三季度养猪业务归母净利润约为12. 8 亿元。预计今年公司的出栏量1000-1100 万头。
生产性生物资产同比翻倍，对应明后两年出栏量大幅增长。随着非洲猪瘟疫情趋于稳定，近几个月种猪调运逐步恢复正常，公司加快前期部分闲置母猪场的投产，并为2020 年的扩产大量留种。公司的生产性生物资产达到28.37 亿元，同比增长近一倍，环比增长超过60%，固定资产和在建工程均持续提升。近期公司的留种和配种量逐渐增加，9月配种量达到25 万头，9 月底公司能繁母猪存栏约90 万头，后备种猪约60 万头，2019 年底能繁母猪预计将达到130 万头以上，对应的静态出栏量超过2600 万头，保守估计公司2020 年出栏量达到2000万头，考虑到公司种猪存栏持续增长，预计2021 年其出栏量有望达到3000 万头。
未来成本趋于下降，出栏体重有望维持高位。目前公司防控方法和执行力度得当，已经能够有效防控非洲猪瘟，后期完全成本将逐步下降，明年下半年有望恢复到2016-2017 年的水平，同时，缺猪和猪价高企的环境下，明年出栏体重有望维持120 公斤/头的高位。因此，成本下降和出栏体重增长都会进一步提升公司的头均盈利。
盈利预测：预计2019-2021 年出栏量分别为1050、2000、3000 万头，调高2020-2021 年生猪价格为25、20 元/公斤，业绩预测相应调整。
预计2019-2021 年归母净利润为55、283、246 亿元，对应最新股价的PE 为31.94、6.32、7.30 倍，维持“买入”评级。
风险提示：猪瘟，原材料价格波动，生猪价格或出栏量不达预期等
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