九华旅游(603199)：项目建设稳步推进 大交通改善利好长期增长
类别：公司机构：上海申银万国证券研究所有限公司研究员：刘乐文/于佳琪/王越日期：2019-10-15
投资要点：
公司公布2019 年三季报：2019 年前三季度公司实现营收4.17 亿元，同比增长14.96%；归属股东净利润1.07 亿元，同比增长33.6%，基本符合预期(1.06 亿元/+31.6%)，实现扣非净利润1.00 亿元，同比增长27.5%。单Q3 实现营收1.27 亿元，同比增长9.06%，归属股东净利润0.27 亿元，同比增长33.08%。2019 年前三季度，公司毛利率同比提升3.32pct 至51.63%，销售费用率上升0.09pct 至4.66%；剔除研发费用同口径下，管理费用率下降1.48pct 至12.62%；利息收入增加使财务费用下降0.02pct 至-0.04%。
国庆期间客流略有下滑，大交通改善利好长期成长。 2019 年“十一”小长假，受景区接待能力瓶颈的限制，九华山客流略有下滑，假期内共接待游客27.22 万人次，同比下降3.51%。2018 年，在高铁引流的作用下，九华山高铁游客同比增长40%。2019 年8 月31 日，池州长江公路大桥正式通车，建成后，枞阳至池州车程由原本的一个半小时缩短至半小时，大桥通车后，九华山交通网络全面覆盖长三角、珠三角等主要客源地，景区周边陆路交通明显改善，有助于“削峰填谷”，平滑景区淡旺季客流，利好长期增长。
积极推进项目建设，全面升级产业链条。报告期内，公司全力推进重点项目建设，平天半岛改扩建项目已陆续完工投入使用，项目有效实现了平天半岛大酒店的扩容升级，有助于提升酒店的综合接待能力。同时，前三季度，公司还积极推进五溪山色度假区文宗古村花海景区项目，目前已陆续完成古建筑房屋采购和建筑设计单位招投标，公司计划将该项目建成集运动、休闲、养生以及景观等多功能为一体的综合性度假区域，该项目顺应目前周边休闲游蓬勃发展的行业大势，有助于改善公司目前依靠九华山业态单一的瓶颈。
盈利预测与投资建议：九华山作为中国四大佛教名山之一，年客流增长稳定。目前九华山风景区对外开放面积12 平方公里，仅为规划面积的1/10，尚存在开发空间。池州长江公路大桥建成通车后，九华山大交通环境得到进一步改善，有助于客流长期增长。公司业务范围内不包含门票收入，因此不受前期景区门票降价政策的影响。但考虑到新一轮门票及索道降价预期持续，板块整体承压，公司索道业务可能存在一定不确定性。维持盈利预测，预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.97/1.15/1.32 元，对应PE 分别为26/22/19 倍，维持“增持”评级。
风险提示：门票索道降价风险，客流增长不及预期。
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