机构强推买入 六股成摇钱树

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智飞生物:渠道为王,从独 家代理逐渐转型创新龙头

类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：柴博,邓周宇 日期：2019-08-05

公司已上市产品(自主)包括:独 家AC-Hib结合疫苗(液体剂型)、AC群脑膜炎结合疫苗、Hib结合疫苗、ACWY四价脑膜炎多糖疫苗、治疗性微卡;申报上市的疫苗包括:母牛分歧杆菌疫苗(微卡,预防性)和重组结核融合蛋白(EC,筛查潜伏性结核感染)。在研的品种包括:冻干AC-Hib结合疫苗(III期临床数据总结)、四价流感裂解疫苗(III期临床)、23价肺炎球菌多糖疫苗(III期临床)、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗(II期临床)、ACWY四价脑膜炎结合疫苗(II期临床)、15价肺炎结合疫苗(I期临床),冻干重组结核疫苗(I期临床)。正在储备的主要有:重组诺如病毒多价疫苗、灭活轮状病毒疫苗、双价手足口病疫苗、组分百白破疫苗、卡介苗纯蛋白衍生物(诊断用)等。

2018年公司与默沙东签署采购代理协议,其中五价轮状病毒疫苗至2021年底采购31.46亿(2018年9月首剂接种)、四价/九价HPV疫苗至2021年底采购180.02亿(2018年5月首剂接种)。2018年代理和推广服务产品收入39.58亿,根据测算,2019-2021年对应的收入为80.82亿、101.31亿、112.78亿,三年的复合增速达到46.81%。

预防性微卡及EC筛查2030年市场规模至少为31.70亿,同时AC-Hib三联冻干粉针剂、四价流感裂解疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗预计分别在2020、2021及2022年获批上市。根据《中华实验和临床感染病杂志》2016年第2期数据,中国活动性结核感染率为459人/10万人(对应全国活动性结核人数640.5万人),假设预防性微卡的接种渗透率为15%,每剂350元(结核病人每月化疗及保肝等药物开支在300-400元,因此假设预防性微卡价格为350元/剂,共需接种6剂),则得到预防性微卡2030年的市场规模将超过20亿元。另外,潜伏性结核感染者中有10%左右转化为活动性结核,对应潜伏性结核感染人数6405万人,假设EC筛查渗透率为30%,检测一次的价格为60元,则得到2030年EC筛查的市场规模超过11.5亿元。不考虑正在储备阶段的15价肺炎结合疫苗、冻干重组结核疫苗、重组诺如病毒多价疫苗、灭活轮状病毒疫苗、双价手足口病疫苗,2030年AC-Hib三联疫苗、Hib结合疫苗、AC结合疫苗、ACWY四价多糖及结合疫苗、四价流感疫苗和痢疾双价结合疫苗的收入预计将超过28亿。

估值

预计2019-2021年公司归母净利润分别为24.55、33.68、41.39亿,EPS分别为1.53、2.11、2.59元,对应PE分别为31、22、18倍,首次评级给予“买入”评级。

评级面临的主要风险

疫苗接种出现事故,新品种上市进度低于预期,代理品种断供。