长城汽车:皮卡库存去化,长期成长潜力巨大
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：白宇 日期：2019-08-05
中国皮卡网数据显示,长城皮卡 2019年 5、6两月终端销量分别为 10653辆,10647辆,而同期批发销量分别为 8117辆,7166辆,连续两个月终端销量明显高于批发销量,库存去化明显。
皮卡国六切换影响小于乘用车,库存去化明显。皮卡国内销量区域结构与乘用车存在差异,与乘用车高达 60%以上销量区域提前实施国六相比,皮卡提前实施国六区域销量占比仅为 40%左右,行业销量透支影响远小于乘用车。5、6月份公司皮卡批发销量大幅低于终端销量,公司主动去库存以减轻渠道压力,库存去化较为明显。
短期存在补库需求,长期成长潜力巨大。公司已率先在市场上推出国六版本风骏 7,作为为数不多的国六皮卡产品,将在已实施国六区域占尽先机。而暂未推出国六版本的风骏 5、风骏 6主力销售区域并未提前实施国六,库存连续去化后存在补库需求,短期批发销量将有望继续维持强劲。考虑到目前皮卡市场仅占汽车总销量 1.6%左右,中长期随着皮卡限制政策的逐步松动与放开,成长潜力巨大。
炮系列推出在即,引领皮卡高端化、乘用化趋势。“炮系列”产品呈现高端化及乘用化特点,其在全新平台—P71平台下打造,在产品及成本方面均具较强竞争力。炮系列的推出将也将有效拓展皮卡的产品谱系,引领国产皮卡达到全新的高度。随着皮卡覆盖面的拓宽,未来消费者对皮卡的需求在品质与乘坐体验上也将有所提升,皮卡的高端化、乘用车化趋势也逐步开始显现,而长城作为国内皮卡未来趋势的引领者,也将凭借其市场口碑与产品实力,在新的细分领域占尽先机!投资建议:公司于 5、6月份对皮卡库存进行去化,短期存在补库需求,随着皮卡各类限制政策的逐步松动,长期皮卡成长潜力大。公司作为国内皮卡细分领域绝对龙头,市占率长期高达 30%以上,市场格局好,单车利润率高企,为公司提供稳定的利润与现金流。我们预计公司 19年/20年归母净利润分别 为 50.07亿元/57.37亿。长城汽车作为自主品牌的旗帜性企业,销量持续逆势走强并提升市场份额,行业复苏期将具备更高弹性,太平洋汽车将持续战略推荐。
风险提示:乘用车销量不达预期,降价促销幅度大于预期
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