中青旅 600138
研究机构：中信建投证券 分析师：李铁生,陈语匆 撰写日期：2019-04-28
事件
4月25日,公司发布2019年一季报,一季度实现营业收入25.43亿元,同比增长1.41%,实现归母净利润6409.30万元,同比下降35.13%,实现扣非归母净利润5512.70万元,同比下降41.10%。
简评
业绩受重大项目费用支出影响,毛利率及经营性现金流改善
公司2019年Q1实现营业收入25.43亿元,同比增长1.41%,基本持平,实现归母净利润6409.30万元,同比下降35.13%,下降幅度较大,主要系Q1受人工、财务成本增加以及筹备4月世园会等重大项目的费用支出增加等因素影响,支出项目较多,业绩承压;期间费用率方面,公司2019年Q1分别实现销售、管理、财务费用率12.40%/+2.03pct、4.91%/+0.04pct、1.17%/+0.37pct,销售费用率及财务费用率同比有明显提升,在费用端造成压力。一季度公司毛利率为23.97%,同比提升0.51pct,反映公司在经营能力上仍稳中有升。一季度经营性现金流量净额为7523.85万元,去年同期为-1.35亿元,同比扭亏为盈,主要系销售商品、提供劳务收到的现金等同比增加,反映公司经营性现金流状况的改善。一季度投资活动现金流量净流出同比增164.16%,主要系新增投资支付的现金约5.6亿元。
濮院望明年开业,长期受益交通状况及管理能力改善以及旅游项目布局
公司濮院景区目前仍处于建设阶段,预计2020年开业,濮院景区的开业预期有望在未来为公司带来新的收入来源,公司经营古镇类景区经验较丰富,濮院的培育和后期经营有望受益。2018年古北水镇景区实现营收9.98亿元,实现归母净利润3.08亿元,同比大增169.84%,主要受参股房地产公司投资收益增加的影响,2019年预计古北水镇景区继续稳健运营,2018年256.5万人次的全年接待量相较乌镇近千万客流仍有不小差距,作为北京市场周边优质稀缺的古镇休闲度假景区,其发展潜力巨大。以往受制于交通不便,随着规划19年开通的京沈高铁密云站即将来临,预计大幅提升从北京市区至密云的通行效率,也将极大提升古北水镇景区的可进入性。并且公司在管理层面的调整动作渐落地,2018年12月底,有光大背景的邱总担任公司新总裁,多名新董事入驻,光大与公司的磨合及整合期逐步完成,管理机制进一步理顺,后续发展动能望打开。2018年以来公司加速对文旅项目的投资布局,包括青城山都江堰旅游公司、江苏雅达健康、婺源乡村文旅、4A级景区九皇山40%股权等一系列投资项目彰显公司在文旅产业积极布局的决心,凭借优质的景区管理运营经验和景区附加值开发理念,公司未来大旅游协同发展的价值较大。
投资建议:2019年Q1公司经营端稳定,业绩承压主要受筹办大型会议成本压力增大所致,主业景区客单价呈提升状态,多项业务稳定经营,未来受益外延项目扩张、交通改善、管理机制理顺等因素,发展动能及潜力大。
预计2019-2021年EPS分别为0.90、1.04、1.15元,目前股价对应PE为17X、15X、13X,维持“买入”评级。
风险提示:景区客流出现压力;新项目落地不及预期;管理改善不及预期。
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