锦江股份5月数据解读:境内酒店RevPAR同增7%,经济型酒店回暖
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：贺燕青,李铁生,陈语匆日期：2019-07-01
事件
5月境内经营数据:
整体 RevPAR(+7.06%)/ADR(+8.37%)/Occ(-0.94pct);
经济 RevPAR(+1.37%)/ADR(+3.97%)/Occ(-1.88pct);
中端 RevPAR(-0.35%)/ADR(+1.39%)/Occ(-1.40pct)。
5月境外经营数据:
整体 RevPAR(+1.02%)/ADR(+1.25%)/Occ(-0.14pct);
经济 RevPAR(-2.05%)/ADR(+0.59%)/Occ(-1.82pct);
中端 RevPAR(+8.85%)/ADR(+3.09%)/Occ(+3.24pct)。
开业:截止 2019年 5月末,公司开业酒店达到 7,788家,5月净开业酒店 72家——经济/中端为-1/73家,中高端占比达 45.04%(以客房数计)——境内 46.71%/境外 34.33%,待开业酒店 3,829家。
简评
5月境内经营数据反弹,部分受益于小长假延长
今年的酒店数据波动性明显增加, 4月境内酒店 RevPAR 同比下降4.67%,5月 RevPAR 同比增长 7.06%。尽管有部分原因在于五一小长假延长一天,但也反映了酒店经营数据有所好转的征兆。5月酒店经营数据的大幅好转具体拆分来看,分别受益于:①经济型酒店 ADR 反弹,同时 Occ 降幅收窄,促使经济型酒店 RevPAR恢复增长;②中端酒店占比持续提升,尽管锦江快速扩张中端酒店会导致新店影响中端酒店整体经营数据表现,但实际将提升整体酒店的 ADR 水平,在 Occ 降幅收窄情况下,促使整体 RevPAR明显改善。
境外酒店表现稳健,中端酒店去年基数较低
境外酒店今年表现相对境内酒店经营数据更为稳健,中端酒店好于经济型酒店。境外酒店中,中端酒店今年增速较为亮眼,Occ及 ADR 均实现增长,主要原因是上年同期的基数较低(RevPAR同比下降 13.25%),同时,境外中端酒店数量较少,以客房数计,境外的中端酒店占比是 34.33%,目前的开业门店数为 268家,较境内中端酒店规模小(境外中端酒店门店数量是境内的 10.4%),敏感性较高。考虑到去年 1-6月境外酒店经营数据均表现较为低迷,7月后开始恢复,境外酒店上半年增长压力较小。
看好酒店的扩张前景,对冲经济波动风险
从境内酒店经营数据表现来看,RevPAR 增长的主要动力在于中端酒店占比提升带来的 ADR 水平上行。同店的表现受到经济情况的影响较大,短期无法实现快速增长。锦江当前的储备酒店数量达到 3,829家,较 4月末的 3,724家再度增加 105家,扩张速度保持较高水平。锦江当前的优势在于通过不断提升中端酒店占比,能够保持整体酒店 ADR 水平提升,从敏感度来看,在高速扩张下,结构性优化对整体 RevPAR 影响更大,因此锦江的经营数据在面临宏观经济环境影响时有了对冲策略,安全性较高。
投资建议:公司的酒店分散布局以及庞大的储备酒店数量能够加强公司抗风险能力,且当前估值水平较低。预计 2018-2020年 EPS 分别为 1.14、1.42、1.74元,目前股价对应 PE 分别为 20X、17X、15X,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行影响酒店需求;酒店经营业绩不及预期;内部整合不达预期;商誉风险。
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